>> 國海證券-西山煤電(000983)點(diǎn)評(píng)暨煤炭去產(chǎn)能系列報(bào)告之一-焦煤龍頭手握優(yōu)質(zhì)...-160129
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2016/1/29 |
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作者： |
譚倩 |
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點(diǎn)評(píng)：
1、公司為焦煤龍頭，手握優(yōu)質(zhì)主焦煤資源，成本優(yōu)勢(shì)明顯，煤炭業(yè)務(wù)處于盈利狀態(tài)，無煤礦被迫關(guān)停之憂。
焦煤在煤炭中為相對(duì)稀缺品種。我國焦煤約占煤炭資源總量的27%，其中主焦煤只占煉焦煤的17%，其余為肥煤、瘦煤、氣煤等品種。因此，煉焦煤價(jià)格高于動(dòng)力煤等其他品種，目前煉焦煤比動(dòng)力煤價(jià)格高100-300 元/噸。
公司本部四礦及子公司晉興能源均為焦煤，且富含主焦煤，價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著。2015 年上半年公司商品煤平均售價(jià)409.98 元/噸。
所屬礦井均為規(guī)模大礦，積極降本，成本優(yōu)勢(shì)明顯。2015 年上半年商品煤噸煤成本低至204.8 元/噸，除與行業(yè)內(nèi)其他公司類似，使用多種手段內(nèi)部挖潛降本之外，公司礦井具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)量大是關(guān)鍵，其中晉興能源1500 萬噸/年的產(chǎn)能顯得尤為突出。公司上半年產(chǎn)量達(dá)1379 萬噸。
優(yōu)質(zhì)資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)鑄就相對(duì)較強(qiáng)盈利能力，各礦關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)小。
2015 年上半年公司商品煤售價(jià)同比下降90 元/噸，但公司煤炭業(yè)務(wù)收入仍達(dá)47 億元，毛利率高達(dá)48.51%。一般公司主動(dòng)去產(chǎn)能和受政策影響被動(dòng)去產(chǎn)能多針對(duì)盈利能力差、資源枯竭、規(guī)模小或安全風(fēng)險(xiǎn)大的礦井，公司主力煤礦關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)小。
2、電力布局貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，在手現(xiàn)金達(dá)42 億元，整體現(xiàn)金流充裕。
公司目前運(yùn)營電力裝機(jī)315 萬千瓦，2015 年上半年發(fā)電量57億千瓦時(shí)，由于山西火電機(jī)組整體利用率低，公司電力業(yè)務(wù)盈利能力一般，2015 年上半年電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.5 億，毛利率僅17.96%，但可穩(wěn)定提供現(xiàn)金流。新建的古交三期2
60萬千瓦機(jī)組投產(chǎn)后將使公司現(xiàn)金流進(jìn)一步充裕。此外，截至2015 年三季度，公司在手現(xiàn)金多達(dá)42 億元。
3、政府對(duì)于煤炭去產(chǎn)能堅(jiān)決，直面人員分流，山西預(yù)計(jì)為重點(diǎn)區(qū)域，產(chǎn)能出清后剩者受益，公司煤炭毛利占比大，業(yè)績相對(duì)煤價(jià)彈性大，提升空間巨大。
1 月4 日-5 日李克強(qiáng)總理調(diào)研山西焦煤集團(tuán)、太鋼集團(tuán)時(shí)特別提到，鋼鐵、煤炭是重要基礎(chǔ)性行業(yè)，要以壯士斷腕的勇氣化解過剩產(chǎn)能。并將設(shè)立專項(xiàng)資金，采取各項(xiàng)方式安排分流職工。
1 月22 日，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于征收工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)資金有關(guān)問題的通知》，各省按照 0.00-1.68 分/千瓦時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)征收工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)資金，預(yù)計(jì)將為煤炭去產(chǎn)能提供部分資金支持。
此次將煤炭去產(chǎn)能上升至國家高度，政策密集出臺(tái)，并很快設(shè)立專項(xiàng)資金，直接面對(duì)人員安置這一煤礦關(guān)停的核心問題，展現(xiàn)政府去產(chǎn)能決心。我們認(rèn)為后續(xù)煤炭去產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性表現(xiàn)值得期待。
山西省作為煤炭大省，預(yù)計(jì)將成為去產(chǎn)能的重點(diǎn)區(qū)域。公司有望憑借相對(duì)較強(qiáng)的抵御煤價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)的能力，靜待區(qū)域產(chǎn)能出清。經(jīng)過逐步去產(chǎn)能，煤價(jià)企穩(wěn)或上漲后，公司將率先受益。
目前公司煤炭業(yè)務(wù)毛利占公司整體毛利的85%，按2015 年上半年收入測算，若未來去產(chǎn)能后，煤價(jià)上漲10 元/噸，公司半年毛利可增加1.1 億元，約可提升公司凈利潤30%。因此，公司在未來煤炭市場有所好轉(zhuǎn)時(shí)，業(yè)績彈性巨大。
4、 “增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS0.12 元，0.10元，0.10 元。我們看好公司短期抵御煤價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)的能力、充足的現(xiàn)金流、以及供給側(cè)改革帶來區(qū)域煤炭產(chǎn)能出清后，公司業(yè)績的高彈性。首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下行幅度超過預(yù)期，供給側(cè)政策推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期，煤炭去產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期，煤礦安全風(fēng)險(xiǎn)。
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