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同時(shí)公司公布2016 年財(cái)務(wù)預(yù)算方案，2016 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.9 億元（+35.09%），凈利潤(rùn)4.05 億元（+16.99%）。
    內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定，外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈
    公司醫(yī)藥零售收入50.4 億元（+19.8%），其中15 年外延標(biāo)的的并表收入約為2.75 億元。除去并表因素，公司原有直營(yíng)門(mén)店醫(yī)藥零售收入約為47.6 億元，同比增長(zhǎng)13.1%，略低于預(yù)期?？紤]到5 年期新店占比逐年降低，我們預(yù)計(jì)16 年內(nèi)生增速將低于13%。按照2016 年?duì)I業(yè)收入的預(yù)算指標(biāo)71.8 億元假設(shè)，如果原有直營(yíng)門(mén)店內(nèi)生增長(zhǎng)11%，外延標(biāo)的并表收入增長(zhǎng)6.85 億元，則公司16 年還需要通過(guò)并購(gòu)大約6.6 億元收入才能達(dá)到目標(biāo)。公司最近完成短期與中期票據(jù)融資將有助于該目標(biāo)的達(dá)成。
    公司利潤(rùn)率水平可能波動(dòng)
    2015 年公司毛利率41.9%，處于歷史最高水平，未來(lái)可能回落(預(yù)計(jì)為40.9%）。
    銷(xiāo)售費(fèi)用率27.7%，也處于歷年最高水平，但由于公司醫(yī)藥電商的投入以及外延并購(gòu)整合，未來(lái)有望持續(xù)走高。管理費(fèi)用率持平，但財(cái)務(wù)費(fèi)用因?yàn)橹卸倘谄睋?jù)的發(fā)行而將走高。綜上，公司凈利率可能從15 年的6.5%下滑至16 年的5.6%，收入增速將快于利潤(rùn)增速。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    外延并購(gòu)落地不達(dá)預(yù)期；并購(gòu)后整合不達(dá)預(yù)期。
    具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)測(cè)公司2016-18 年EPS 分別為1.56\1.77\1.91 元， 同比增長(zhǎng)17%\14%\8%，當(dāng)前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值為25x\22x\21x。我們認(rèn)為公司是連鎖藥店龍頭，將受益于行業(yè)集中度提高和醫(yī)藥電商的發(fā)展，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的確定性較高。考慮到國(guó)家醫(yī)藥分開(kāi)和處方藥網(wǎng)售等政策落地均利好公司發(fā)展，我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。