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Q4單季度毛利率43%，提升幅度較大，全年銷售毛利率41.9%，同比提升1.48%，反映公司規(guī)模效應(yīng)提升及上游議價能力加強(qiáng)。公司現(xiàn)有門店3496家，比14年增加873家，經(jīng)過15年大規(guī)模并購及新開門店后，公司已初步搭建全國性門店網(wǎng)絡(luò)，16年將繼續(xù)線下擴(kuò)張并重點(diǎn)深耕現(xiàn)有區(qū)域。長線看好公司發(fā)展，繼續(xù)推薦。
    15年收入增20%，凈利增17%：15年收入53億，增20%，凈利3.5億，增17%，扣非后凈利3.3億，增11%，實(shí)現(xiàn)EPS1.33元，符合我們業(yè)績預(yù)期。
    由于高強(qiáng)度的新店擴(kuò)張及電商投入，利潤增速低于收入增速。Q4單季度收入增20%，凈利增32%，Q4毛利率43%，提升幅度較大，15年銷售毛利率41.92%，同比提升1.48%，反映了公司規(guī)模效應(yīng)提升以及上游議價能力加強(qiáng)。公司預(yù)算2016年實(shí)現(xiàn)收入72億，凈利4.05億，同比分別增長35%、17%，扣非后主業(yè)凈利4億，同比增21%。
    分業(yè)務(wù)看：零售業(yè)務(wù)收入50億，增長20%，其中眼鏡和奶粉類產(chǎn)品快速增長，預(yù)計(jì)增速接近翻番。批發(fā)業(yè)務(wù)收入1.2億，占比較小，同比基本持平。公司電商業(yè)務(wù)在15年下半年正式運(yùn)營后增長較快，預(yù)計(jì)16年收入有望達(dá)到2億。
    線下擴(kuò)張將深入推進(jìn)：公司自15年4月以來陸續(xù)公告10起外延并購，門店布局延伸至海南、山西、四川、廣西、河南等省份，目前已初具全國性門店網(wǎng)絡(luò)雛形。前期公告調(diào)整定增方案，募資額由7.8億提升至21億；用于門店建設(shè)的募投資金由4億提升至15.6億，體現(xiàn)了公司加快門店建設(shè)的決心和魄力，公司計(jì)劃募投資金將在未來三年新開門店1710家。預(yù)計(jì)2016年公司將繼續(xù)線下擴(kuò)張步伐并重點(diǎn)深耕現(xiàn)有區(qū)域。
    維持推薦。預(yù)測16-17凈利增17%、18%，EPS1.56元、1.84元。公司致力于成為中國CVS，預(yù)計(jì)門店擴(kuò)張步伐將進(jìn)一步加快，并積極布局醫(yī)藥O2O，線上線下一體化建設(shè)將給公司帶來較大的想象空間，我們長線看好公司，維持審慎推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價，擴(kuò)張中管理風(fēng)險(xiǎn)和成本風(fēng)險(xiǎn)。