>> 中信證券-一心堂（002727）2015年年報點評-快速并購擴張可期，醫(yī)藥電商優(yōu)勢明顯-160229
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
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單季度數(shù)據(jù)來看，2015Q4 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.35 億元、環(huán)比上升3.46%，凈利潤0.81 億元、環(huán)比上升6.5%。
全年快速擴張及電商投入影響業(yè)績。公司2015 年新建門店預(yù)計超過600家，已收購并表門店超過300 家，截止2015 年末公司直營門店數(shù)量預(yù)計已超過3500 家，自建加并購步伐迅速。但目前公司除在云南和海南（收購廣安堂）兩地實現(xiàn)較好盈利外，山西、西川、貴州等外延區(qū)域預(yù)計仍處于微利或虧損階段，同時公司2015 年大力布局O2O 醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，全年預(yù)計虧損約3000 萬元。高強度新店擴張及電商投入影響公司2015 年業(yè)績，營業(yè)費用率同比上升2.35PCTs，毛利率維持穩(wěn)健增長（+0.66PCTs），顯示了良好的產(chǎn)品盈利能力。
儲備百億級戰(zhàn)略發(fā)展資金，未來版圖高速擴張可期。公司2015 年非公開發(fā)行股票預(yù)案擬募集21 億元用于直營連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，同時公告擬于2016年初向云南省13 家銀行申請綜合授信總額約56 億元，為子公司云南鴻云藥業(yè)擔(dān)保授信4 億元，擬在向銀行間債券市場公開發(fā)行超短期融資券，規(guī)模不超過12 億元，結(jié)合公司2015 年11 月獲準(zhǔn)注冊的16 億元中期票據(jù)和短期融資券，12 月初公告的董事長阮鴻獻及夫人劉瓊質(zhì)押5682 萬股公司股份（占股份總數(shù)21.83%），及8 月份與民生銀行設(shè)立總規(guī)模12 億元的并購基金，我們預(yù)計公司目前已儲備超過100 億元戰(zhàn)略發(fā)展資金，有望未來幾年在國內(nèi)醫(yī)藥零售市場實現(xiàn)快速并購擴張，實現(xiàn)全國戰(zhàn)略布局區(qū)域聚焦戰(zhàn)略終端優(yōu)勢明顯，借力O2O 電商業(yè)務(wù)發(fā)展實現(xiàn)快速增長。公司一直堅持“少區(qū)域高密度網(wǎng)點”的發(fā)展策略，在聚焦區(qū)域內(nèi)形成較高的市場影響力及競爭力，并借助其終端覆蓋優(yōu)勢更好的開展O2O 電商業(yè)務(wù)，公司目前也正在大力布局線上渠道和線下銷售一體化的醫(yī)藥電商平臺建設(shè)，利用線上營銷充分發(fā)掘會員的消費潛質(zhì)，并大力開拓母嬰、美妝、眼鏡、云商優(yōu)品和全球購等創(chuàng)新消費品業(yè)務(wù)，提升門店經(jīng)營效率。2015 年公司大力布局醫(yī)藥電商平臺建設(shè)，雖然短期虧損較為明顯，但長期來看平臺成熟后結(jié)合公司高密度優(yōu)勢布局有望實現(xiàn)業(yè)績的快速增長。
風(fēng)險因素。行業(yè)增速放緩、并購進度不達預(yù)期，政策推進不達預(yù)期。
維持“買入”評級。公司區(qū)域聚焦戰(zhàn)略后發(fā)優(yōu)勢明顯，未來幾年高速并購成長可期。近期高速擴張及電商投入影響公司短期業(yè)績，我們略微下調(diào)公司2016-2017 年EPS 預(yù)測至1.62/1.92 元（原為1.76/2.16 元），給予2018年EPS 預(yù)測2.27 元，參考市場可比公司估值給予公司2016 年35 倍PE，對應(yīng)六個月目標(biāo)價56.7 元，維持“買入”評級。
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