>> 廣發(fā)證券-興蓉環(huán)境（000598）“一主多元”戰(zhàn)略布局，不乏利潤增長點-160306
| 上傳日期： |
2016/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬，陳子坤，沈濤 |
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公司15 年財務(wù)費用同比大增62%，拖累凈利潤增速。
經(jīng)營穩(wěn)健，毛利率下滑1.83 個百分點2015 年公司經(jīng)營穩(wěn)健，實現(xiàn)售水總量6.52 億噸（+4.1%），污水處理總量7.72 億噸（+19.8%），污泥焚燒處理量11.04 萬噸（+6.1%），垃圾滲濾液處理量63.52 萬噸（-4.1%），中水利用量6272 萬噸（+315%）。公司15年整體毛利率從44.15%下降至42.32%，主要系污水和供水原材料、人工等成本增長所致。
“一主多元”戰(zhàn)略布局，不乏利潤增長點
目前，公司供水能力為233.8 萬噸/日，在建自來水七廠二期工程項目，將新增產(chǎn)能50 萬噸/日。成都地區(qū)已投運污水處理廠產(chǎn)能160 萬噸/日，同時公司加快在西安、銀川、蘭州、深圳、巴中等地布局，水處理廠在運產(chǎn)能達(dá)到79.49 萬噸/日，污水處理未來有望通過PPP 模式加快異地復(fù)制。新興環(huán)保產(chǎn)業(yè)方面，公司在運污水污泥處理規(guī)模400 噸/日，垃圾焚燒（萬興+隆豐）總規(guī)模3900 萬噸/日，投運后預(yù)期收入將超過2 億元，中水運營規(guī)模30 萬噸/日。新興環(huán)保產(chǎn)業(yè)的加速拓展將給公司帶來新的利潤增長點。
給予“買入”評級，關(guān)注H 股發(fā)行進(jìn)程
在不考慮發(fā)行H股的情形下，我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS分別為0.32、0.37 和0.38 元，對應(yīng)2016 年18 倍PE。公司信用等級升至AAA，15 年債券融資利率同期同級最低，公司還獲得國開發(fā)展基金3.48 億、年利率1.2%的專項資金。同時公司開啟H 股發(fā)行，融資成本有望進(jìn)一度降低。公司后續(xù)仍將加速包括垃圾焚燒、污泥處置等環(huán)保業(yè)務(wù)，培養(yǎng)新的盈利增長點。給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，H 股發(fā)行進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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