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    海航旅游集團(tuán)不單方面謀求通過二級市場增持、關(guān)聯(lián)交易、一致行動人協(xié)議、定向增發(fā)等任何方式成為桂林旅游股份有限公司第一大股東或?qū)嶋H控制人。
    評論：
    控制權(quán)如期落定，內(nèi)外環(huán)境均向好，增持評級。①控股權(quán)最終落在桂林市政府且海航不再爭取控股權(quán)，公司有望專心主業(yè)；②海航仍然為公司重要戰(zhàn)略投資者，可在要素資源層面和服務(wù)層面布局和資本實力深挖桂林旅游資源，業(yè)務(wù)協(xié)同；③國家旅游綜合改革試驗區(qū)建設(shè)推進(jìn)，貴廣高鐵開通帶動游客增長，公司受益。④董事長新官上任動力足，有望改善公司機(jī)制和經(jīng)營效率。⑤ 維持2015-17 年EPS 為0.15/0.18/0.21 元，維持目標(biāo)價15.25 元，增持。
    桂林市國資委落實控股權(quán)，不排除資源整合。①協(xié)議生效后，桂林航旅集團(tuán)持股上市公司16%，海航控股持有桂林航旅65%股份；桂林旅游發(fā)展總公司及其控股子公司桂林五洲旅游合計持有17.86%的股份，實際控制人仍為桂林市國資委；②控制權(quán)落定有利于公司專注業(yè)務(wù)；③地方政府不愿放棄上市公司控制權(quán)，體現(xiàn)了對資本運作平臺的重視，未來可能作為旅游資源整合平臺。④海航作為戰(zhàn)略投資者，旗下旅行社（包括途牛）和航空資源有望與上市公司協(xié)同。
    內(nèi)外兼修、改善顯著。①2014 年底，貴廣高鐵開通，桂林到深圳和廣州只需3.5/3 小時。游客增速明顯加快。②國家旅游綜合改革試驗區(qū)規(guī)劃仍在推進(jìn)。③公司2014 年新董事長上任后即開始清理資產(chǎn)，顯示管理改善趨勢。若能在成本費用控制上見成效，業(yè)績?nèi)杂休^大空間。
    ④管理層目前激勵不足，存在改善可能。⑤與宋城演藝合作項目有望為公司增加新的利潤點。
    風(fēng)險提示：桂林旅游資源整合存在不確定性；管理層效率改善緩慢。