>> 中信證券-傳化股份（002010）重大事項點評：物流基礎設施再次成為兩會焦點，傳化公路港承擔國家隊戰(zhàn)略使命-160308
| 上傳日期： |
2016/3/8 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
王喆，韓益平 |
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評論：
傳化公路港承擔國家隊戰(zhàn)略使命。目前中國低效率高成本的物流環(huán)節(jié)成為制約實體經濟競爭力提升的重要瓶頸，提升物流效率，大力發(fā)展生產服務業(yè)是推動實體經濟供給側結構性改革的動力。傳化股份在過去十多年中探索出的以線下公路港和線上互聯網+為支撐的“中國智能公路物流網絡運營系統(tǒng)”是中國公路物流效率提升的重要解決方案。從2015 年8 月17日公司子公司傳化支付成為三大支付牌照（互聯網支付、移動支付、預付卡發(fā)行與受理）唯一獲得央行受理的機構，2015 年12 月13 日國開基金提供12.4 億專項建設資金等重大事項可以判斷，傳化公路港已經成為各級政府重點支持的物流基礎設施項目，并成為行業(yè)內的國家隊，享受作為行業(yè)龍頭的政策性紅利，并有望成為行業(yè)標準制定者。兩會中總書記和相關媒體對傳化集團董事長提案的高度認可，有望繼續(xù)提升公司作為國家隊的戰(zhàn)略使命地位，公司有望進一步享受國家在基礎設施投資和一路一帶等政策上的支持。
公路港網絡建設進度與模式不斷超預期。公司先后在2015 年12 月與2016 年1 月公告投資建設衢州傳化公路港、淄博傳化公路港和上海傳化公路港。其中上海傳化公路港作為規(guī)劃中的10 大核心樞紐之首，其選址和投資難度是最具備挑戰(zhàn)性的。上海傳化公路港的開工投建標志著傳化公路港核心骨干網絡第一次實現閉環(huán)，為線上大數據及供應鏈金融業(yè)務的爆發(fā)奠定了線下基礎。同時我們注意到公司在上海傳化公路港和淄博傳化公路港的投資過程中均采用了合資收購并控股的模式，標志著伴隨傳化公路港網絡的完善，傳化已經具備通過控股合作模式保持部分公路港節(jié)點運營和服務質量的能力。合資收購模式將進一步提升公路港網絡布局的速度，我們認為伴隨網絡不斷完善，公司對行業(yè)的控制能力將得到進一步提升，未來合資合作公路港節(jié)點的案例將不斷涌現。
業(yè)績同比+119.9%，金融開花收入多元化。根據2015 年業(yè)績快報，公司實現凈利潤5.4億元，同比增長119.9%，業(yè)績大幅增長進一步夯實了公司的估值安全邊際。2016 年1 月11 日公司公告投資1 億元成立天津傳化商業(yè)保理公司，以物流行業(yè)應收賬款為核心標的，為中小物流企業(yè)提供全方位小微金融服務。公司的供應鏈金融是運營系統(tǒng)流量變現的重要收入來源，天津傳化商業(yè)保理公司的設立進度超市場預期。我們判斷2017 年傳化有望迎來從線下公路港物業(yè)收入為主向供應鏈金融等多元服務收入為主的戰(zhàn)略性轉折點。
風險因素：物流行業(yè)整體性衰退帶來公司業(yè)務收縮。
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