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傳統(tǒng)高精度GNSS龍頭廠商競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格下降削減公司毛利率，直接拖累公司凈利潤(rùn)，同比下降98.49%；公司新興業(yè)務(wù)如三維激光掃描、多波束海洋聲吶等仍處于培育及推廣期，技術(shù)研發(fā)及市場(chǎng)推廣費(fèi)用支出較大，利潤(rùn)貢獻(xiàn)尚未形成；同時(shí)，對(duì)收購(gòu)“都市圈”形成的商譽(yù)進(jìn)行了減值測(cè)試，發(fā)生了較大商譽(yù)減值損失。
    價(jià)格回升+成本降低，16 年業(yè)績(jī)有逐漸回暖的基礎(chǔ)。一方面，業(yè)內(nèi)廠商“協(xié)議休戓”，16 年傳統(tǒng)產(chǎn)品價(jià)格有望回升；另一方面，公司15 年自主研發(fā)出“北斗高精度衛(wèi)星導(dǎo)航板卡”，關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)已接近國(guó)外一流水平，可在高精度北斗衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵核心部件（占總成本40%）的進(jìn)口替代，成本僅為進(jìn)口板卡的30%。
    測(cè)繪產(chǎn)品主業(yè)創(chuàng)新不斷，外延布局完善產(chǎn)業(yè)觸點(diǎn)。公司在傳統(tǒng)高精度GNSS 市場(chǎng)占有率約30%，為行業(yè)三寡頭之一，新興測(cè)繪產(chǎn)品三維激光、多波束產(chǎn)品化進(jìn)程完成，有望在中短期成為增長(zhǎng)主力。同時(shí)，外延幵購(gòu)聯(lián)睿電子（UWB 室內(nèi)定位）、騰云智航（無(wú)人機(jī)），空間上實(shí)現(xiàn)了“空中-地面-水下”測(cè)繪產(chǎn)品全覆蓋，場(chǎng)景上實(shí)現(xiàn)了“室外-室內(nèi)”定位技術(shù)無(wú)縫連接，產(chǎn)業(yè)上實(shí)現(xiàn)了“上游采集-中游處理-下游應(yīng)用”完整布局。
    長(zhǎng)期看好公司的硬件+軟件+數(shù)據(jù)+服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)生外延兩手抓。公司現(xiàn)價(jià)已大幅低于15 年大股東增持、股權(quán)激勵(lì)、非公開(kāi)定增價(jià)所處的17-19元區(qū)間?？紤]到短期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖需待時(shí)日，及外延發(fā)展的丌確定性，暫給予推薦評(píng)級(jí)；我們預(yù)計(jì)16-17 年EPS 為0.11、0.21 元，目標(biāo)價(jià)14.2 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)測(cè)繪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；政策扶持國(guó)產(chǎn)化測(cè)繪力度減緩；海洋聲納及三維激光新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。