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受益于原材料價(jià)格下降，全年綜合毛利率32.54%，較上年提高1.58 個(gè)百分點(diǎn)，其中收入占比四分之三的葵花子業(yè)務(wù)毛利率同比提高了3.64 個(gè)百分點(diǎn)，2016年葵花子原料采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)幅度較小，預(yù)計(jì)毛利率將主要受到電商業(yè)務(wù)的影響。
    ■非經(jīng)常性損益較高，大部分或常態(tài)化。公司2015 年非經(jīng)常性損益8,528 萬(wàn)元，2013-14 年分別為7,302 萬(wàn)元和7,952 萬(wàn)元，主要為政府補(bǔ)助、委托貸款收益，投資理財(cái)三大塊；由于公司賬面資金充裕（2015 年末賬面貨幣資金3.52 億元，以理財(cái)和委托貸款為主的其他流動(dòng)資產(chǎn)余額13.06 億元），公司投資理財(cái)收益預(yù)計(jì)將常態(tài)化；另外公司獲得的政府補(bǔ)助主要類型為收益相關(guān)，預(yù)計(jì)有延續(xù)性。
    ■公司收入導(dǎo)向明確，準(zhǔn)備工作充分，2015 年是管理改善元年，內(nèi)部挖潛仍在繼續(xù)。隨著核心決策人的回歸，公司確立了明確的發(fā)展目標(biāo)，通過文化優(yōu)化、組織變革、業(yè)績(jī)PK、品類發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈整合等多種管理手段，從采購(gòu)、生產(chǎn)、營(yíng)銷、渠道等各個(gè)環(huán)節(jié)入手，提高積極性和效率，2015 年公司新品開發(fā)和推廣、營(yíng)銷創(chuàng)新、品質(zhì)管理都有顯著進(jìn)步。新品方面上半年推出了重新定位的袋裝葵珍、奇味小葵和萌武俠包裝系列，下半年推出了椒鹽瓜子、焦糖瓜子和線上專屬“皇葵”新品等，新品推出速度明顯加快，而且部分產(chǎn)品迅速達(dá)到熱銷效果。
    ■休閑食品電商景氣奪目，公司自營(yíng)電商有望異軍突起。公司認(rèn)為電商作為休閑食品發(fā)展的新模式，將成為公司未來的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，隨著公司對(duì)以外延收購(gòu)切入電商的戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，公司已經(jīng)明確了發(fā)展自營(yíng)電商的戰(zhàn)略。2015 年公司增資電商子公司注冊(cè)資本到2000 萬(wàn)元，進(jìn)一步增強(qiáng)電商資本實(shí)力，同時(shí)還修訂了公司經(jīng)營(yíng)范圍，增加了果干、蜜餞、肉干肉脯、原棗、巧克力等五類產(chǎn)品的分裝，均是為了更好更快的推動(dòng)電商業(yè)務(wù)的發(fā)展。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.30 元?；谠牧铣杀揪徛厣碗娚坛跗诶麧?rùn)率低的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2016-17 年的每股收益分別為0.81 元和0.90 元，目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2016 年30 倍市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：如果電商增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期將影響公司估值提升。