>> 申萬宏源-洽洽食品(002557)基本符合預(yù)期,16年重點(diǎn)關(guān)注電商發(fā)展-160301
| 上傳日期： |
2016/3/2 |
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增持 |
作者： |
呂昌 |
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盈利預(yù)測與投資建議：略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計15-17 年EPS 為0.72、0.8、0.93 元（前次為0.74、0.83、0.96 元），增速分別為24%、11%和16%，對應(yīng)PE 分別為24/21/18x，維持增持評級，目標(biāo)價23 元。仍作為中期核心品種推薦，當(dāng)前股息率約3.4%，16 年P(guān)E 為21x，員工持股平均成本14.7 元，股價向下空間已不大。
休閑食品電商成為板塊亮點(diǎn)。休閑食品行業(yè)空間3000 億以上，線上滲透率3-4%，整體滲透率低，以堅果、果干為代表的產(chǎn)品線上占比正快速提升，純互聯(lián)網(wǎng)公司三只松鼠、百草味正享受互聯(lián)網(wǎng)渠道紅利，收入連續(xù)翻倍增長。洽洽電商2015 年起步，2016 年有望發(fā)力，帶動整體收入加速增長。作為傳統(tǒng)線下模式的制造類品牌企業(yè)，洽洽做電商也有其優(yōu)勢，包括1、品牌；2、產(chǎn)品掌控力；3、龐大的線下資源。如果電商今年能實現(xiàn)1 億到4 億左右的跨越，公司整體成長性將被打開，估值有望提升。此外，公司賬面現(xiàn)金充足，15 年曾停牌收購但最后終止，未來仍存并購預(yù)期。
順應(yīng)行業(yè)趨勢，收入增量已主要來自線上。公司2015 年的一大變化就是4 月董事長的女兒陳奇總上任接管電商公司，9 月旺季到來前，電商部門在產(chǎn)品儲備、內(nèi)部供應(yīng)鏈整合、外部物流配送都做了先期準(zhǔn)備，9 月后估計單月收入已能沖到2000 萬銷售額。公司整體單四季度收入9.2 億，增量約2500 萬，我們估計純線上的收入四季度在6000 萬左右，也就說明線上貢獻(xiàn)了全部增量，純線下可能有一定下降。由于春節(jié)前是禮盒銷售最大旺季，預(yù)計一季度線上線下的分化趨勢會更明顯。產(chǎn)品種類方面，線上的收入構(gòu)成約三分之一來自葵花籽，三分之一是OEM 類產(chǎn)品，其余是自產(chǎn)的非葵花籽產(chǎn)品。所以如果從品類上去劃分，預(yù)計15 年葵花籽通過推新品仍穩(wěn)步增長，尤其線上的皇葵，以及下半年推出的焦糖瓜子、山核桃瓜子，推出后市場反饋良好。薯片由于低基數(shù)，預(yù)計能實現(xiàn)20%左右增長。其余品類變化不大，高檔堅果大部分通過線上銷售，規(guī)模應(yīng)在6000 萬左右。
成本下降使全年利潤高增長 16 年毛利率提升幅度應(yīng)沒有15 年明顯。全年業(yè)績增長24%，單四季度增長16%，我們判斷主要是成本下降使毛利率提高，四季度的利潤增速放緩可能也與14Q4 毛利率較高有關(guān)。目前新采購季原料價格整體平穩(wěn)，但原料等級有所提高（對應(yīng)結(jié)構(gòu)升級），因此部分原料價格會有提升。我們判斷16 年毛利率的提升幅度不會像15 年明顯，毛利率的拉動因素主要看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而不是原料價格下降。
股價表現(xiàn)的催化劑：1）電商收入超預(yù)期；2）外延并購。
核心假設(shè)的風(fēng)險：1）成本上漲超預(yù)期；2）食品安全風(fēng)險。
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