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    ■老品類季節(jié)表現(xiàn)前高后低，整體仍緩。2015 年季節(jié)營收增長表現(xiàn)前高后低，其中1 季度旺季疊加事業(yè)部制改革效應，增長最快，接近20%，后續(xù)季度受1 季度渠道庫存以及宏觀經(jīng)濟影響，增長緩慢。瓜子品類成熟，整體增長緩慢，部分新品表現(xiàn)較好，如焦糖瓜子，線上開發(fā)的皇葵系列成交量上升較快，線上線下互動顯現(xiàn)。
    ■謀求新品類和新渠道雙突破。休閑食品子品類表現(xiàn)不一，以線上為主要銷售渠道的堅果龍頭表現(xiàn)出高增長，百草味和三只松鼠2015 年均實現(xiàn)了100%以上的增長。洽洽食品在內(nèi)部管理改善、激勵機制進步（績效考核已作完善，員工持股計劃已執(zhí)行）的基礎上，開始謀求品類和渠道雙突破，2015 年是公司電商元年，電商含稅銷售不足一億元，2016 年目標較高，結合電商特點和發(fā)展定位，線上堅果類產(chǎn)品承擔導流將得到高度重視，同時公司將加快擴充品類，目標從線上“炒貨第一品牌”到“領先的一站式購物休閑食品品牌”。
    為此，我們認為公司在品類并購方面將會有所作為。
    ■2016 年電商發(fā)展短期會帶來綜合毛利率壓力。受益于葵花籽原料采購成本下降，2015 年公司前3 季度綜合毛利率較上年同期提高2.69 個百分點。2016年公司大力發(fā)展電商會導致綜合毛利率有一定壓力，尤其是電商重要品類堅果類，公司在堅果采購成本方面不具優(yōu)勢。但我們認為，電商是休閑食品發(fā)展最重要的渠道之一，部分品類通過這一渠道迅速完成消費者教育和放量，成為和消費者溝通的最重要的渠道之一，因此這一渠道能帶給公司成長性貢獻。我們認為公司制定較高的電商目標實際是收入規(guī)模導向的戰(zhàn)略。
    ■投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價24.30元。我們預計公司2016-17年的每股收益分別為0.81 元和0.99 元，目標價相當于2017 年30 倍的動態(tài)市盈率。
    ■風險提示：如果電商增長不達預期將影響估值。