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    堅(jiān)果炒貨電商渠道近3 年呈現(xiàn)快速增長，2014 年電商渠道銷售規(guī)模超過40 億元，2015 年電商銷售規(guī)模預(yù)計(jì)超過80 億元。洽洽食品從2015 年中期開始發(fā)力電商渠道，2015 年電商銷售額約8000 萬元，2016 年電商渠道銷售額預(yù)計(jì)將大幅增長。電商營銷推廣模式上，公司和愛奇藝合作，在高點(diǎn)擊量節(jié)目內(nèi)容中完美植入，吸引電商消費(fèi)客群。
    堅(jiān)果炒貨電商兩家龍頭公司三只松鼠和百草味已開始戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)型到線上線下結(jié)合。洽洽食品在產(chǎn)能規(guī)模、原料控制和線下渠道方面有先發(fā)優(yōu)勢，打通線上線下渠道，線上業(yè)務(wù)快速增長同時(shí)有望實(shí)現(xiàn)盈利。
    2015 年毛利率提升來自成本下降，綜合毛利有望趨勢性提升。2015 年原料價(jià)格的下降推動了公司毛利率提升，近期原料價(jià)格平穩(wěn)，而進(jìn)口堅(jiān)果原料關(guān)稅有望持續(xù)下降將推動毛利率增長。
    傳統(tǒng)炒貨產(chǎn)品方面，公司將繼續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，葵珍等高端產(chǎn)品放量將提升葵花籽盈利。2015 年撞果仁還處在導(dǎo)入期，收入預(yù)計(jì)在1000 萬左右，2016 年公司將加大撞果仁的渠道投入。薯片預(yù)計(jì)2015 年收入增長25%，恰康牛肉醬虧損減少。
    公司盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年每股收益分別為0.74 元0.89 元和1.06 元，對應(yīng)PE 分別為21.50、17.91 和14.96 倍；考慮公司在傳統(tǒng)炒貨行業(yè)的龍頭地位以及公司在電商渠道快速增長，公司2016 年合理PE 估值區(qū)間為24-28 倍，對應(yīng)股價(jià)區(qū)間為21.36 元-24.92 元，公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為23.14 元，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。