>> 中泰證券-洽洽食品(002557)堅果電商穩(wěn)步推進，重申“買入”-160215
| 上傳日期： |
2016/2/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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體制改革釋放經(jīng)營活力，成本低位保證盈利水平，傳統(tǒng)線下業(yè)務目標市值105 億：2014 年年底公司推動產(chǎn)品事業(yè)部改革，強化各業(yè)務品類之間的PK 機制，有望充分擠壓出業(yè)績增長的高彈性。同時公司以區(qū)域為單位成立了產(chǎn)品經(jīng)理和區(qū)域經(jīng)理共同決策、利益風險共擔的金啞鈴體制，并且對銷售事業(yè)部進行了改革，撤銷了原有的東、西、南、北四大經(jīng)營中心，將原經(jīng)營中心下屬的18 個銷售區(qū)域合并成12 個經(jīng)營單元，直接向總部對接。金啞鈴體制的設立和銷售體制改革都是公司對于改善經(jīng)營效率的嘗試，今年下半年以來，公司的國葵事業(yè)部相繼推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子，新品的推廣速度和數(shù)量明顯加快。而2015 年三季度公司傳統(tǒng)原料采購期的葵花子成本繼續(xù)維持在低位，傳統(tǒng)線下業(yè)務能夠提供足夠的利潤支持。我們預計不考慮電商業(yè)務發(fā)展的小幅虧損，16 年公司有望實現(xiàn)4.2 億的凈利潤，參考洽洽食品的歷史估值中樞，給予25xPE 的估值水平，對應16 年105 億目標市值。
電商業(yè)務持續(xù)向好，好想你收購百草味成催化事件，堅果電商目標市值15 億：線上堅果消費持續(xù)高增長，以三只松鼠和百草味為代表的堅果電商15 年仍能保持翻倍的增速。而億邦動力網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，12 月份洽洽電商在天貓上表現(xiàn)亮眼。根據(jù)交易金額和支付訂單數(shù)等擬合出的交易指數(shù)同比大幅增長44.79%，在排名前十的零食品牌中增速最快。和公司此前開發(fā)的薯片、果凍等業(yè)務不同，高端堅果業(yè)務在市場發(fā)展?jié)摿?、競爭格局、渠道的協(xié)同性以及公司投入力度上都具有明顯的優(yōu)勢。高端堅果代表消費升級的發(fā)展方向，預計未來仍至少能保持20%以上的增速。此次董事長回歸洽洽，堅果事業(yè)部作為獨立的事業(yè)部運營，公司內部的支持力度和執(zhí)行效率有望得到改善。而董事長的女兒親自負責堅果電商業(yè)務的開發(fā)，先后回收了電商子公司洽洽味樂園的少數(shù)股權并增資1900 萬元，公司的資源支持力度空前。堅果電商的持續(xù)有效推進將打破公司收入增長的瓶頸，2015 年全年公司線上電商的銷售收入預計同比提升10 倍左右，大幅超過年初制定銷售目標。我們預計16 年公司的線上堅果電商有望實現(xiàn)5 億元的銷售收入，鑒于電商初期的高速成長，給予3xPS的估值水平，目標市值15 億元。
投資建議：目標價格23.70 元，維持“買入”評級。洽洽是食品飲料板塊攻守兼?zhèn)涞拈L線品種，當前股價對應16 年只有21 倍（和15 年第二波股災股價最低點的估值水平相當），而開發(fā)堅果電商平臺態(tài)度堅決+外延并購預期提供充分的彈性空間。同時長期邏輯仍尚未被市場充分認知，洽洽在管理層、經(jīng)營體制以及經(jīng)營策略上都發(fā)生積極的變化，堅果電商的大力推進將一改洽洽收入增長缺乏彈性的現(xiàn)狀，好想你對于百草味的收購有望成為近期的催化事件。未來6 個月的目標價23.70 元，對應120 億市值（傳統(tǒng)業(yè)務105 億+堅果電商15 億），維持“買入”評級。
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