>> 中泰證券-洽洽食品(002557)-業(yè)績(jī)穩(wěn)健,蓄勢(shì)待發(fā)-160308
| 上傳日期： |
2016/3/9 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5 元（含稅），不送股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，四季度收入增速環(huán)比略有下降：公司四季度收入同比增長(zhǎng)2.84%，較15 年三季度3.91%的同比增速略有下降。綜合全年來(lái)看，公司24.02%的收入同比增速基本符合我們的預(yù)期。其中葵花子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.86 億元，同比小幅增長(zhǎng)2.30%；薯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.05 億元，同比增長(zhǎng)13.42%；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 5.61 億元，同比增長(zhǎng)18.85%。分區(qū)域來(lái)看，南方區(qū)收入16 億元，同比增長(zhǎng)11.57%，北方區(qū)和東方區(qū)收入均略有下滑。
原材料低成本紅利推動(dòng)毛利率水平提升明顯，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定：受益于葵花子原材料價(jià)格處于低位，15 年全年公司的毛利率水平達(dá)到32.54%，同比提升2.58 個(gè)百分點(diǎn)，其中15Q4 的毛利率為31.18%，環(huán)比下滑3.2%。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，全年葵花子業(yè)務(wù)的毛利率為35.18%，同比大幅提高3.65%；薯片業(yè)務(wù)的毛利率則同比小幅提高0.41 個(gè)百分點(diǎn)。公司的費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，全年19.34%的期間費(fèi)用率和去年基本持平，其中銷售費(fèi)用率為13.07%，同比小幅下滑0.17%；管理費(fèi)用率為6.48%，同比小幅下滑0.05%。15Q4 公司的期間費(fèi)用率為19.33%，同比小幅提高0.64%，相對(duì)于15Q3 環(huán)比提升1.47%。同時(shí)公司的現(xiàn)金流情況良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到2.67 億元，同比大幅提高69.54%，主要是銷售收入增長(zhǎng)致銷售商品收到的現(xiàn)金流增加所致，收現(xiàn)比達(dá)到115.51%，基本和去年持平。
線上電商+線下新品驅(qū)動(dòng)16 年收入增長(zhǎng)全面提速：2015 年公司通過(guò)追加投資等形式加碼電商渠道的投入，實(shí)現(xiàn)了堅(jiān)果業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，和公司此前開(kāi)發(fā)的薯片、果凍等業(yè)務(wù)不同，高端堅(jiān)果業(yè)務(wù)在市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?、?jìng)爭(zhēng)格局、渠道的協(xié)同性以及公司投入力度上都具有明顯的優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)15 年全年線上業(yè)務(wù)收入規(guī)模在1個(gè)億左右，16 年有望實(shí)現(xiàn)3-5 億的銷售收入。同時(shí)產(chǎn)品事業(yè)部改革和銷售體制改革的推進(jìn)給予銷售部門充分把控市場(chǎng)終端的權(quán)力，新品推廣速度明顯加快。國(guó)葵事業(yè)部的多味瓜子和袋裝葵珍進(jìn)行了品牌重新定位和產(chǎn)品的調(diào)整，并推出 “奇味小葵”、椒鹽瓜子、焦糖瓜子和山核桃瓜子等新品；同時(shí)堅(jiān)果和烘焙事業(yè)部也研發(fā)出繽紛果仁、薯浪等產(chǎn)品。特別是焦糖及山核桃味瓜子通過(guò)口味的創(chuàng)新具備爆款單品潛質(zhì)，根據(jù)我們的草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，焦糖及山核桃味瓜子的終端動(dòng)銷情況良好，有望充分享受公司線下渠道能力和品牌價(jià)值。我們預(yù)計(jì)全年焦糖及山核桃味瓜子有望實(shí)現(xiàn)1.5 億的收入，為公司的收入增長(zhǎng)全面提速提供又一支撐。
電商業(yè)務(wù)符合消費(fèi)趨勢(shì)，短期利潤(rùn)可能小幅受損但不影響長(zhǎng)期戰(zhàn)略：線上堅(jiān)果消費(fèi)持續(xù)高增長(zhǎng)，以三只松鼠和百草味為代表的堅(jiān)果電商15 年仍能保持翻倍的增速。高端堅(jiān)果代表消費(fèi)升級(jí)的發(fā)展方向，預(yù)計(jì)未來(lái)仍至少能保持20%以上的增速。由于公司的線上電商業(yè)務(wù)仍處于布局階段，短期的費(fèi)用投放可能會(huì)小幅影響公司的盈利能力。但是相對(duì)于領(lǐng)先的堅(jiān)果電商企業(yè)，公司部分自有產(chǎn)品線上銷售的成本端優(yōu)勢(shì)和線下渠道的積累有望加快公司的流量變現(xiàn)能力，長(zhǎng)期利好于公司收入和利潤(rùn)的均衡增長(zhǎng)。
投資建議：目標(biāo)價(jià)格23.70 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。洽洽食品是食品飲料板塊攻守兼?zhèn)涞拈L(zhǎng)線品種，公司在管理層、經(jīng)營(yíng)體制以及經(jīng)營(yíng)策略上都發(fā)生積極的變化，堅(jiān)果電商的大力推進(jìn)+線下新品的持續(xù)投放將一改洽洽收入增長(zhǎng)缺乏彈性的現(xiàn)狀，大股東增持和員工持股計(jì)劃的推行彰顯公司發(fā)展決心。我們預(yù)計(jì)16-18 年EPS為0.83/0.98/1.16 元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)16 年仍只有20xPE，安全邊際充分。維持未來(lái)6 個(gè)月的目標(biāo)價(jià)23.70元，對(duì)應(yīng)120 億市值（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)105 億+堅(jiān)果電商15 億），“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；電商推廣不達(dá)預(yù)期
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