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    此外，瑞明晟源作為職工持股平臺(tái)是為擬設(shè)立售電公司的員工預(yù)留，將使得融和晟源在海量資源優(yōu)勢(shì)在外，同時(shí)具備優(yōu)越的激勵(lì)機(jī)制。盡管電改9 號(hào)文發(fā)布以來，全國(guó)已經(jīng)成立大大小小售電公司200 余家，但基本定位為區(qū)域性售電主體，我們認(rèn)為籌建中的融和晟源憑借各大股東方雄厚實(shí)力，首創(chuàng)的混合所有制特性以及當(dāng)前唯一的全國(guó)性跨省售電定位，其將無疑成為當(dāng)前最具競(jìng)爭(zhēng)力的玩家之一。
    深度參與電改，盈利模式觸手可及
    融和晟源注冊(cè)資本2 億元，滿足電改9 號(hào)文配套文件《關(guān)于推進(jìn)售電側(cè)改革的實(shí)施意見》中對(duì)資產(chǎn)總額2 億元的獨(dú)立售電主體不限制其售電量的規(guī)定。我們推測(cè)其盈利模式將立足電力購銷以及合同能源管理、綜合節(jié)能、電力咨詢、綜合能源服務(wù)等業(yè)務(wù)，中長(zhǎng)期還可開展電力期貨業(yè)務(wù)。針對(duì)電力購銷業(yè)務(wù)，我們經(jīng)過初步測(cè)算，按照2015 年國(guó)電投及華能7,987 億KWh 總發(fā)電量，保守假設(shè)僅2%的存量電源參與售電，購銷凈價(jià)差0.015 元/KWh，則售電凈利潤(rùn)即可達(dá)2.4 億，折合公司投資收益3,600 萬元。
    混合所有制實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，限電有望得到有效解決
    公司寧夏光伏電站去年四季度限電較多，而實(shí)際上，2015 年1-9 月寧夏實(shí)際平均限電僅為1.5%，電力外送條件良好，因此我們判斷四季度限電現(xiàn)象為區(qū)域性電力統(tǒng)籌障礙。融和晟源平臺(tái)的搭建將有利于公司與兩大發(fā)電集團(tuán)電力調(diào)配，憑借遠(yuǎn)光軟件豐富的電力信息優(yōu)經(jīng)驗(yàn)，公司寧夏電站“區(qū)域性假性限電”問題有望得到有效解決。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    預(yù)計(jì)公司2015~2017 年業(yè)績(jī)將持續(xù)高增長(zhǎng)，三年EPS 分別為 0.13 元、0.24 元、0.34 元，復(fù)合增速達(dá)55.7%，對(duì)應(yīng)50.1 倍、26.5 倍、18.6 倍P/E，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏電站并網(wǎng)量不達(dá)預(yù)期，環(huán)保脫銷催化劑銷量不達(dá)預(yù)期；電改推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。