>> 中泰證券-安琪酵母(600298)業(yè)績符合預(yù)期,高送轉(zhuǎn)彰顯信心-160310
| 上傳日期： |
2016/3/11 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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單就Q4 來看，公司實(shí)現(xiàn)收入11.48 億元，同比增長15.47%，實(shí)現(xiàn)凈利潤8616萬元，同比增長263.62%。同時(shí)，公司公布利潤分配預(yù)案及公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案，每10 股分配現(xiàn)金股利3 元，并以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增15 股。
分品類看，酵母及酵母抽提物全年實(shí)現(xiàn)銷售收入34 億元，同比增長12.83%，其中，酵母收入增速13%以上，保持穩(wěn)健增長，酵母抽提物受產(chǎn)能及匯率影響增速略低（10%左右）。其他產(chǎn)品中，動(dòng)物營養(yǎng)的表現(xiàn)最為亮眼，實(shí)現(xiàn)30%以上的增長，主要受益于養(yǎng)殖的高景氣；分地區(qū)看，國內(nèi)實(shí)現(xiàn)18%的較快增長，海外增速10%略低（海外收入占比達(dá)到31%），主要還是受匯率因素的影響，另一方面產(chǎn)能受限也產(chǎn)生了一定影響。
Q4 收入增速恢復(fù)源于停產(chǎn)影響消除及旺季拉動(dòng)，凈利潤大幅增加源于制糖業(yè)務(wù)減虧集中體現(xiàn)。Q4 公司收入增速恢復(fù)至15%以上，一方面在于三季度停產(chǎn)檢修的影響消除，另一方面在于四季度也是公司銷售的相對(duì)旺季；Q4 公司凈利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長，主要原因在于制糖業(yè)務(wù)的大幅減虧集中體現(xiàn)在四季度（14年虧損6000 萬，15 年減虧至3000 萬），此外14 年四季度凈利潤基數(shù)也相對(duì)較低。
16 年支撐公司業(yè)績反轉(zhuǎn)的因素仍在（中期看凈利率逐步回升至10%以上），酵母系列提價(jià)、產(chǎn)品升級(jí)加快強(qiáng)化業(yè)績改善（可能形成超預(yù)期的點(diǎn)）。（1）2015 年公司業(yè)績大幅增長源于費(fèi)用率的顯著下降以及制糖業(yè)務(wù)大幅減虧。對(duì)于2016 年，業(yè)績反轉(zhuǎn)的邏輯仍在，公司費(fèi)用管控將繼續(xù)加強(qiáng)（尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用，且稅率大幅降低），而制糖業(yè)務(wù)有望從減虧到扭虧，且受新壓榨季糖蜜價(jià)格下降影響（公司16 年糖蜜已采購?fù)戤?，收購均價(jià)降低20 元），公司毛利率有望小幅改善。同時(shí)，收入端公司有望繼續(xù)保持15%以上的穩(wěn)健增長，接近50 億元。根據(jù)我們草根調(diào)研，公司1、2 月份情況良好，且去年同期凈利潤基數(shù)較低，預(yù)計(jì)一季度業(yè)績增速仍有望接近100%。（2）目前公司酵母及酵母抽提物產(chǎn)能均偏緊、產(chǎn)能利用率在90%以上，在競爭對(duì)手樂斯福、英聯(lián)馬利提價(jià)帶動(dòng)下，1 月份公司對(duì)酵母抽提物產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)5%左右，后續(xù)酵母也可能跟進(jìn)。另外，下游用戶對(duì)高端產(chǎn)品的需求強(qiáng)勁、接受程度越來越高，公司高端產(chǎn)品的占比快速提升（即公司用現(xiàn)有產(chǎn)能生產(chǎn)更多的高端產(chǎn)品），而高端產(chǎn)品單位盈利平均比普通產(chǎn)品高出20%以上。同時(shí)，由于產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司給經(jīng)銷商的返點(diǎn)減少，而這兩者都相當(dāng)于進(jìn)行變相提價(jià)。
中長期看，公司業(yè)績反轉(zhuǎn)依然確立——收入重回穩(wěn)健增長軌道，預(yù)計(jì)未來3 年復(fù)合增速15%以上，費(fèi)用率下降帶來利潤拐點(diǎn)，未來3 年凈利率有望突破10%。長期看，通過不斷加強(qiáng)海外布局及借助資本市場，公司有望成長為全球酵母龍頭。公司未來增長來源于：（1）酵母業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長——通過海外拓展布局，預(yù)計(jì)未來3 年將保持10%左右增長；（2）酵母抽提物的高速增長——公司短期內(nèi)主要的增長動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來3 年復(fù)合增速30%；（3）以及保健品、酶制劑、、動(dòng)物營養(yǎng)等酵母衍生品不斷貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)——預(yù)計(jì)未來20%以上復(fù)合增長，從而未來3 年公司整體收入復(fù)合增速有望達(dá)到15%以上。
目標(biāo)價(jià)39.3 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016-2017 年實(shí)現(xiàn)銷售收入49.1、56.3 億元，同比增長16.4%、14.8%；預(yù)計(jì)公司2016-2017 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.92、4.79 億元，同比增長40.0%、22.3%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.19、1.45 元。目標(biāo)價(jià)39.3 元，對(duì)應(yīng)2016 年33 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、原材料糖蜜價(jià)格大幅上漲、海外工廠不能按時(shí)建成投產(chǎn)、匯率大幅波動(dòng)。
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