>> 國元證券-山東?；?000822)純堿價格上揚(yáng),公司業(yè)績彈性大-160313
| 上傳日期： |
2016/3/15 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
李朝松，陳冠雄 |
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正常情況下，行業(yè)庫存在50 萬噸左右，而當(dāng)前庫存在20 萬噸左右，遠(yuǎn)低于正常水平，純堿價格從2015 年10 月開始上漲，行業(yè)開工率開始回升，2016 年2 月份純堿行業(yè)的開工率已經(jīng)升至86.8%，行業(yè)整體運(yùn)行在景氣區(qū)間。
2. 純堿價格上揚(yáng)。由于行業(yè)庫存低位運(yùn)行，純堿價格從2015 年10 月份開始上漲，華東地區(qū)輕質(zhì)純堿價格已經(jīng)上漲至1400 元/噸左右，重質(zhì)純堿上漲至1500 元/噸左右，預(yù)計3-5 月份純堿價格會維持在當(dāng)前水平或者小幅上漲，直至庫存回升到正常水平。
3. 氨堿企業(yè)在價格上漲中受益更多。聯(lián)堿法生產(chǎn)純堿時，生產(chǎn)1 噸純堿會產(chǎn)出1.03 噸氯化銨，所以氯化銨的價格對聯(lián)堿法純堿的成本有相當(dāng)大的影響，目前氯化銨的價格在低位徘徊，導(dǎo)致氨堿法的成本要低于聯(lián)堿法，在純堿價格上漲的過程中，氨堿企業(yè)收益更多。
4. 山東?；瘶I(yè)績彈性大。公司是氨堿法純堿的龍頭企業(yè)之一，實際產(chǎn)能280 萬噸，2015 年純堿業(yè)務(wù)占公司總營收的88.3%，純堿價格每上漲100 元，就會增加公司EPS 0.31 元。公司原材料中蒸汽和電力都是集團(tuán)公司內(nèi)部采購，至于外部采購的原鹽和石灰石公司，公司改變了以往的采購方式，從議價采購變?yōu)檎袠?biāo)采購，大大降低了采購價格，降低了成本，提高了盈利能力。
估值和投資建議：
山東?；鳡I業(yè)務(wù)為純堿，是氨堿法生產(chǎn)純堿的龍頭企業(yè)之一，實際產(chǎn)能達(dá)到280 萬噸，2015 年營業(yè)收入為35.23 億，其中純堿銷售占到88.3%。
在新材料方面，公司的溴產(chǎn)品實際產(chǎn)能在6000 噸左右，2015 年占到總營收的2.8%，2015 年盈利3000-4000 萬，主要是受益于天津港爆炸后國家嚴(yán)加管控進(jìn)口，從而利好國內(nèi)企業(yè)，價格上漲了幾千塊錢。
2015 年公司凈利潤1.23 億，扣非后利潤為1.05 億，同比增長80.98%，保守預(yù)計2016 年公司凈利潤在2 億左右，對應(yīng)當(dāng)前股價5.25 的PE 為23.8，給予增持評級。
風(fēng)險提示：
1. 純堿行業(yè)比較脆弱，不確定性因素多。聯(lián)堿法生產(chǎn)的純堿占到國內(nèi)總產(chǎn)能的50%以上，開工率主要受氯化銨價格的影響，一旦氯化銨價格上漲或者純堿價格上漲到聯(lián)堿企業(yè)盈虧平衡線以上，聯(lián)堿企業(yè)就會復(fù)產(chǎn)，從而純堿庫存就會上升，價格就會開始下降。
2. 下游行業(yè)復(fù)蘇乏力。純堿下游最大的消費領(lǐng)域是玻璃，而玻璃下游最大的消費領(lǐng)域是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)的低迷導(dǎo)致玻璃行業(yè)整體產(chǎn)能過剩非常嚴(yán)重，對純堿的需求比較乏力，純堿的價格可能在近期就會見頂。
3. 堿渣泄露事件后續(xù)處理存在不確定性。公司1 月29 日公告由于北渣場泄露導(dǎo)致停工，一直到2 月26 日才恢復(fù)一條生產(chǎn)線的生產(chǎn)，渣場泄露使得周邊的幾家企業(yè)停工，造成了一定的經(jīng)濟(jì)損失，第三方正在對損失進(jìn)行評估，相關(guān)賠償工作要到4 月份才有具體數(shù)字出來，存在一定的不確定性。
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