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考慮收購嶺南電纜的業(yè)績并表（已完成），以及用電服務(wù)等增值業(yè)務(wù)加速異地復(fù)制，我們上調(diào)16-17 年EPS 至0.55/0.75 元(原16-17 年EPS 為0.47/0.64 元)，給予公司略高于行業(yè)平均水平2016年45 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至24.90 元（原為31.45 元），增持評(píng)級(jí)。
    傳統(tǒng)電氣業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，節(jié)能服務(wù)持續(xù)高速增長。公司電氣控制設(shè)備營收4.53 億元，同比下降5.87%，毛利率同比減少3.58%；節(jié)能服務(wù)營收2.03 億元，同比增長60.85%，毛利率同比上升4.52%。公司全面整合電廠節(jié)能業(yè)務(wù)，從原有鋼鐵、水泥行業(yè)逐步向電力行業(yè)節(jié)能業(yè)務(wù)滲透，我們預(yù)計(jì)2016 年公司有望打開600MW 級(jí)大型機(jī)組給水泵改造市場，山西國錦煤電EMC 合同即將進(jìn)入分享期，節(jié)能服務(wù)有望繼續(xù)保持高速增長。
    用電服務(wù)加快線上線下布局，打造能源互聯(lián)網(wǎng)新生態(tài)模式。公司15年現(xiàn)實(shí)智能用電服務(wù)平臺(tái)上線運(yùn)行，線下已完成廣州、肇慶、汕頭、東莞、江門、南寧等六省市布局。公司計(jì)劃3 年內(nèi)覆蓋3.7 萬用戶、2300 萬千伏安專變?nèi)萘浚F(xiàn)僅廣州公司實(shí)現(xiàn)盈利、托管50 萬千伏安專變?nèi)萘俊Ｎ覀冋J(rèn)為2016 年公司有望加速異地復(fù)制，打造能源互聯(lián)網(wǎng)“用電托管-節(jié)能服務(wù)-售電交易”新生態(tài)模式。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：用電服務(wù)老用戶利潤分享、新用戶開拓低于預(yù)期。