>> 申萬宏源-國軒高科(002074)公司深度-巨額訂單盡顯龍頭優(yōu)勢,多方合作打造電...-160315
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2016/3/16 |
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增持 |
作者： |
武夏 |
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近期受三元核查和三星、LG 產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢影響，16 年電池供需將保持平穩(wěn)，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。公司作為動(dòng)力電池行業(yè)龍頭企業(yè)，在技術(shù)、客戶資源、規(guī)模上都具有領(lǐng)先優(yōu)勢，2015 年?duì)I業(yè)收入27.4 億元，近期又與南京金龍，中通簽訂高達(dá)21 億的訂單，超過2015 年收入的75%，隨著16 年多條產(chǎn)線的建成開工，16 年年底產(chǎn)能將達(dá)到20 億Ah，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將持續(xù)高速增長。
磷酸鐵鋰生產(chǎn)為主，三元電池技術(shù)儲(chǔ)備為輔。三元鋰電池較磷酸鐵鋰電池能量密度更大，技術(shù)提升上限更高，但是由于三元鋰電池的安全性，目前在商用車領(lǐng)域仍然以磷酸鐵鋰動(dòng)力電池為主。2015 年生產(chǎn)的純電動(dòng)客車中，10 米及以上的大型客車90%選用磷酸鐵鋰電池。國家近期暫停將三元鋰電池客車列入新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄，16 年磷酸鐵鋰電池將仍是主流。公司在深耕磷酸鐵鋰電池的同時(shí)積極推進(jìn)三元電池方面的技術(shù)儲(chǔ)備和應(yīng)用，公司擬投資2 億Ah 的三元正極材料生產(chǎn)線，產(chǎn)品是對(duì)標(biāo)德國VDA 尺寸的標(biāo)準(zhǔn)，能量密度160Wh/kg，今年6 月份之前可投產(chǎn)。公司在三元電池領(lǐng)域已做好充足準(zhǔn)備，未來有望通過三元電池打造新的業(yè)績支撐點(diǎn)。
上下延伸建立綜合平臺(tái)，儲(chǔ)能發(fā)展有望帶來新增長。公司自主投資建設(shè)正極材料產(chǎn)線、與星源材質(zhì)合作建設(shè)隔膜生產(chǎn)線、與特銳德合作開拓充電樁運(yùn)營，此次與電動(dòng)汽車企業(yè)合作從事電池運(yùn)營等綜合類業(yè)務(wù)，上下游布局戰(zhàn)略十分清晰，已逐步從單一動(dòng)力電池業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)商。與航天萬源進(jìn)行合作，將航天萬源在風(fēng)電機(jī)組設(shè)備研發(fā)與制造、風(fēng)電場建設(shè)和運(yùn)營方面的優(yōu)勢，與國軒高科在動(dòng)力鋰電池的先進(jìn)技術(shù)和梯次利用的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行有效結(jié)合，應(yīng)用于儲(chǔ)能系統(tǒng)、通訊基站及UPS 等多個(gè)領(lǐng)域，同時(shí)外延至石墨烯，軍工產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)。16 年2 月29 日發(fā)改委發(fā)文要求大力發(fā)展能源互聯(lián)網(wǎng)，將儲(chǔ)能及電動(dòng)汽車應(yīng)用列為重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目，2015 年儲(chǔ)能在國外繁榮發(fā)展，多國相繼出臺(tái)政策，我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能在17 年的快速發(fā)展將帶來大量需求，動(dòng)力電池龍頭企業(yè)將最為受益。
盈利預(yù)測與估值：公司系動(dòng)力電池行業(yè)龍頭，新能源汽車持續(xù)高增長及公司近期簽訂的巨額訂單將保障業(yè)績的高增長，同時(shí)我們看好公司在新能源汽車領(lǐng)域上下延伸建立綜合平臺(tái)發(fā)展。我們預(yù)測公司2015-2017 年收入規(guī)模分別為27.38、45.79、71.39 億元，歸屬于母公司凈利潤分別為5.82、10.15、15.68 億元，全面攤薄后每股收益分別為0.66、1.16、1.79 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為50X、29X、19X，可比公司2016 年平均估值為PE35X，建議目標(biāo)價(jià)41 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)有23%空間。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
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