>> 海通證券-國軒高科(002074)公司公告點評：新能源汽車生態(tài)圈領(lǐng)軍企業(yè)-160301
| 上傳日期： |
2016/3/1 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周旭輝，徐柏喬，楊帥 |
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公司2015 年上半年產(chǎn)能僅2 億ah 產(chǎn)能，后續(xù)逐漸提升至年底8 億ah，從而使得四季度收入規(guī)模達12.4 億元，同比增長近3 倍；四季度凈利潤2.5 億元，占全年的43%；2016 年動力電池景氣不減，預(yù)計今年三季度萊西3 億ah、合肥8 億ah 投產(chǎn)，產(chǎn)能可達20 億ah。
打造新能源汽車生態(tài)平臺。作為動力電池行業(yè)龍頭，公司旨在整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，打造新能源汽車生態(tài)平臺；目前同星源材質(zhì)共建隔膜，實現(xiàn)進口替代，降本增效；同北汽新能源開展戰(zhàn)略合作，設(shè)立美國硅谷研發(fā)中心，主攻BMS、電控系統(tǒng)等；與特銳德共同開拓充電樁運營；以自有技術(shù)外加產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，加大正極材料研發(fā)生產(chǎn)；同中國航天萬源合作開發(fā)石墨烯電池、儲能及電池梯次利用等，立足完善新能源汽車生態(tài)平臺，具有長期發(fā)展活力。
一季度補裝淡季不淡，全年業(yè)績成長確定性高。騙補核查督促相關(guān)車企補裝動力電池，促使國軒等擴產(chǎn)相對及時的企業(yè)一季度電池銷量超預(yù)期增長。全年來看南京金龍10.6 億訂單，中通客車10.4 億訂單，外加北汽、安凱、江淮等，2016年出貨量可提升至10 億ah，預(yù)計業(yè)績將實現(xiàn)近一倍增長。
短期產(chǎn)能相對平衡，長期儲能提升需求。市場原來擔(dān)心全行業(yè)產(chǎn)能過剩問題，而我們從設(shè)備廠了解到，三星和LG 的擴產(chǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，競爭的壓力短期不用過度擔(dān)憂。同時長期來看動力電池技術(shù)進步帶動成本下降，新能源汽車及儲能發(fā)展帶動需求快速提升，擁有核心競爭力的企業(yè)業(yè)績將維持穩(wěn)定增長。儲能預(yù)計今年將會是國內(nèi)元年，2 月29 日發(fā)改委發(fā)文要求大力發(fā)展能源互聯(lián)網(wǎng)，將儲能及電動汽車應(yīng)用列為重點發(fā)展項目。預(yù)計明年將會是儲能大年，動力鋰電龍頭最為受益。
政策、銷量、業(yè)績共振，電動車已經(jīng)打開布局窗口。國務(wù)院會議定調(diào)新能源政策，春節(jié)之后地方政策將陸續(xù)出臺，進入三月份后，產(chǎn)銷量同環(huán)比都會加速，并且年報和一季報都會有靚麗的表現(xiàn)，電動車板塊政策、銷量、業(yè)績共振。對于2015年，我們認(rèn)為國軒高科業(yè)績成長確定性及估值水平符合市場審美，值得重點關(guān)注。
盈利預(yù)測與投資評級。鑒于公司訂單超預(yù)期，而競爭壓力并未如市場預(yù)料之大，凸顯較強的投資價值。預(yù)計公司2016-2017 年歸屬上市公司凈利潤分別為11.1億元、15.2 億元，復(fù)合增長率50%，對應(yīng)EPS 分別為1.27 元、1.74 元，對應(yīng)2 月29 日收盤價PE 估值分別為25.0、18.2 倍；參考同行業(yè)可比公司，按照2016年40 倍的估值，對應(yīng)目標(biāo)價50.8 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示。新能源汽車政策、產(chǎn)量不達預(yù)期；產(chǎn)品競爭加劇導(dǎo)致利潤下滑。
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