>> 華泰證券-浙江東方(600120)AMC最純粹標的破繭而出，打造金控劍指區(qū)域龍頭-160317
| 上傳日期： |
2016/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟，羅毅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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A 股最純正AMC 第一股橫空出世。當前經(jīng)濟下行、供給側改革推進，AMC 迎來行業(yè)爆發(fā)，且AMC 具有高盈利特點，利潤空間巨大。據(jù)我們測算，浙江2016-2018 年不良供給維持在2000 億的量級。浙商資產(chǎn)作為浙江唯一持牌的地方AMC，有資格獲得批量轉讓的不良資產(chǎn)包，且背靠地方政府，本土化優(yōu)勢明顯。此次配套融資中的35 億將用于向浙商資產(chǎn)增資，有利于夯實資本支撐業(yè)務拓展，促進業(yè)務迅速放量?？梢灶A見，AMC 將成為公司發(fā)展新引擎。
打造浙江首個上市金控平臺，劍指區(qū)域龍頭。堅持金融+商貿(mào)兩翼發(fā)展戰(zhàn)略，商貿(mào)流通是傳統(tǒng)主業(yè)，金融投資是戰(zhàn)略布局的重要方向。交易完成后，將集不良資產(chǎn)管理、信托、期貨、保險、融資租賃、產(chǎn)業(yè)基金等多個牌照，成為浙江首個以金融為主的綜合性控股上市公司。金控模式能熨平周期，實現(xiàn)多方位協(xié)同，加速業(yè)績爆發(fā)。
重組方案多亮點可期。1.享地緣優(yōu)勢，乘國改政策東風。浙江區(qū)域經(jīng)濟發(fā)達，“一帶一路”建設、長江經(jīng)濟帶發(fā)展等國家戰(zhàn)略利好公司發(fā)展。重組方案是對省委省政府推進國改戰(zhàn)略方針的積極響應，獲政策支持。2.員工持股計劃提供長效激勵機制。配套募資投資者包括員工持股計劃，將員工激勵與企業(yè)的長遠利益緊密綁定，提升企業(yè)的管理效率和經(jīng)營業(yè)績。3.流通市值小，股價彈性大?？鄢奘酃杀竞痛蠊蓶|持有的股本，實際流通盤約56 億，僅占總市值的22%，股價上升彈性大。
給予“買入”評級。原有業(yè)務：預計商貿(mào)收入16 年下滑20%，17-18 年企穩(wěn)回升，實現(xiàn)5%和10%的增速；投資收益16-18 年維持3%、5%、7%的增速。16-18 年原有業(yè)務貢獻歸母利潤6.58 億、7.14 億、7.53 億。給予20 倍PE，對應估值約130億。標的公司：參考業(yè)績承諾，結合行業(yè)特點，審慎估計下，標的公司16-18 年貢獻歸母利潤5.72 億、6.12 億、6.76 億。鑒于AMC 牌照的稀缺價值以及金控平臺對業(yè)績的推動作用，給予一定估值溢價，40-45 倍PE，對應估值230 億-260 億。綜合考慮；預計16-18 年歸母凈利潤約為12 億、13 億、14 億，總市值約360-390 億元，股本12.86 億股，目標價格28-31 元。當前市值255 億元（考慮資產(chǎn)重組和配套融資），約有40%-50%的上漲空間，首次給予買入評級。
風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資本市場波動風險，金控平臺推進不及預期
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