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    業(yè)績略不達預(yù)期，但無需過于擔(dān)心
    公司完成15 年初制定的銷售過千億的目標(biāo)。分季度看Q1-Q4 增速分別為18.1%/13.6%/13.7%/11.8%，這與行業(yè)整體增速放緩趨勢相同，但公司收入增速仍遠高于行業(yè)增速（約9%），顯示出較好的經(jīng)營能力。歸母凈利潤增速低于預(yù)期（預(yù)期為+14.8%），但扣非凈利潤增速為17.1%。顯示出歸母凈利潤增速放緩是由于營業(yè)外收入低于去年所致。公司整體風(fēng)險可控，資產(chǎn)質(zhì)量良好。
    醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)步提升，藥品一致性評價進程需要關(guān)注
    15 年醫(yī)藥工業(yè)收入118 億（+6.49%），增速過去3 年最高，營銷改革取得成效。
    國家藥品一致性評價政策值得關(guān)注。公司現(xiàn)有100 多個品種，每個品種300-400萬的BE 費用將開支不菲。公司將籍此聚焦優(yōu)化產(chǎn)品組合，聚焦重點產(chǎn)品。短期內(nèi)研發(fā)費用將提升，但長期利好公司增強憑借規(guī)模優(yōu)勢強者恒強。
    醫(yī)藥商業(yè)快速增長，電商業(yè)務(wù)重點觀察
    15 年醫(yī)藥商業(yè)收入937 億元（+15.47%），營業(yè)利潤24.2 億（+19.25%），傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)隨著渠道下沉將穩(wěn)健成長。醫(yī)藥電商值得關(guān)注。上藥云健康10 月整合DTP 業(yè)務(wù)，10 月-12 月收入約6 億元。同時先后與京東、萬達、丁香園、IDG資本開展戰(zhàn)略與資本合作，推動電商布局的落地與深化。公司預(yù)計16 年電商業(yè)務(wù)收入將達到50 億元。
    下調(diào)盈利預(yù)測，但仍然維持“買入”評級
    公司戰(zhàn)略將以互聯(lián)網(wǎng)+和健康產(chǎn)業(yè)為主線，以智能制造和智慧服務(wù)為主攻方向，內(nèi)生外延實現(xiàn)>12%的收入年復(fù)合增長率，到2020 年收入達到約2000 億元。
    我們認為公司醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)具備較強的核心競爭力，達到戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性較大。我們調(diào)低公司2016-18 年EPS 預(yù)測為1.19/1.32/1.49 元（原預(yù)測為1.26/1.42/1.64 元），目前股價對應(yīng)的估值為14/13/11x。盡管下調(diào)公司盈利預(yù)測，但公司電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展提振估值，我們?nèi)匀痪S持對公司的“買入”評級。