>> 中信建投-岳陽(yáng)林紙(600963)業(yè)績(jī)已觸底，轉(zhuǎn)型在推進(jìn)，國(guó)改仍可期-160322
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2016/3/22 |
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花小偉 |
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分季來(lái)看，2015 年Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.62 億，同比下降21.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.08億，同比下降-145.80%。
簡(jiǎn)評(píng)
主業(yè)虧損加大，不良資產(chǎn)剝離進(jìn)行時(shí)。
（1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，營(yíng)業(yè)收入下滑：受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩、造紙行業(yè)整體需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩的影響，造紙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)盈利空間持續(xù)收窄，2015 年制漿造紙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.81 億元，同比減少11.30%；化工業(yè)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入1.16 億元，大幅增長(zhǎng)38.29%，但收入占比較小，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。
（2）高毛利率業(yè)務(wù)占比提升，搬遷安置費(fèi)用拉升管理費(fèi)用：公司2015 年綜合毛利率13.59%，比同期增加0.05pct。在宏觀經(jīng)濟(jì)不振、行業(yè)景氣度低的背景下，公司積極調(diào)整各項(xiàng)業(yè)務(wù)比例。
低毛利率產(chǎn)品如商品漿板（1.08%）、包裝用紙（5.08%）的營(yíng)收占比分別較2014 年下降5.90、1.51pct，而毛利率較高且保持穩(wěn)定的印刷、工業(yè)、辦公用紙業(yè)務(wù)的占比同比增加6.93pct。另外，化工、木材銷售業(yè)務(wù)毛利率達(dá)35.27%和17.77%，分別上升2.69、5.39pct，新增房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（毛利率18.07%）也對(duì)綜合毛利率有貢獻(xiàn)作用。期間費(fèi)用方面，財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用控制得當(dāng)，分別減少 15.05%、6.31%，而湘江紙業(yè)的搬遷安置費(fèi)用導(dǎo)致了管理費(fèi)用同比增加59.81%。
（3）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，存貨周轉(zhuǎn)率有所改善：2015年公司應(yīng)收賬款余額前五名的款項(xiàng)占余額的21.72%，同比增加2.86pct，由于行業(yè)下游需求疲軟，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年增加11.95 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2014 年的8.34 下降到6.53；由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，公司2015 年依然堅(jiān)持去庫(kù)存，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率均維持在100%左右，存貨周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定，由2014 年的1.17下降到1.03。
（2）駿泰、湘紙?zhí)潛p擴(kuò)大，拖累全年業(yè)績(jī)，資產(chǎn)剝離穩(wěn)步推進(jìn)：公司制漿子公司駿泰漿紙已連續(xù)第三年虧損，2015 年1-10月虧損2.79 億元，同比虧損擴(kuò)大，公司于2015 年10 月31 日將持有的駿泰漿紙100%股權(quán)與泰格林紙相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行置換，通過(guò)置換后的子公司進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)（子公司恒泰公司和宏泰公司主營(yíng)房地產(chǎn)與建筑工程業(yè)務(wù)，2015 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.83、0.97億元，凈利潤(rùn) 1,085.61、225.98 萬(wàn)元），但前十月虧損拖累拖累全年業(yè)績(jī)；同時(shí)，全資子公司永州湘江紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)出現(xiàn)持續(xù)虧損，公司對(duì)其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)，2014 年即開始了湘江紙業(yè)搬遷項(xiàng)目，受2015 年啟動(dòng)關(guān)停并轉(zhuǎn)搬遷項(xiàng)目影響，期間費(fèi)用及停機(jī)損失上升較為明顯。
收購(gòu)凱盛園林轉(zhuǎn)型市政服務(wù)，行業(yè)潛力巨大，協(xié)同效應(yīng)顯著。
2015 年是公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型原年，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行股票不超過(guò)5.50 億股，擬募集資金35.53 億元（其中大股東認(rèn)購(gòu)10 億元），以9.34 億元收購(gòu)凱勝園林100%股權(quán)，目前正在向證監(jiān)會(huì)反饋階段。
（1）園林行業(yè)發(fā)展空間巨大：我國(guó)城市市政園林綠化投資額從 2006 年 492 億元上升至 2014 年的1,817.60 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)17.74%，2014 年，我國(guó)公園綠地面積57.68 萬(wàn)公頃，超出2005 年的兩倍；但同時(shí)，我國(guó)2015 年人均公園綠地面積僅13.16 平方米，遠(yuǎn)低于世界衛(wèi)生組織所規(guī)定的人均40-60 平方米公園綠地的宜居生態(tài)環(huán)境綠化標(biāo)準(zhǔn)，因此城市綠化方面的市場(chǎng)還有擁有廣闊空間。
（2）收購(gòu)標(biāo)的凱勝園林質(zhì)地良好：凱勝園林業(yè)務(wù)涉及園林、市政工程施工和苗木生產(chǎn)銷售等，公司擁有多項(xiàng)工程資質(zhì)，技術(shù)、業(yè)務(wù)和管理能力優(yōu)秀，2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.77 億。公司對(duì)未來(lái)發(fā)展信心十足，2016-2018年業(yè)績(jī)承諾分別為1.09、1.31、1.44 億元。
（3）國(guó)企背景優(yōu)勢(shì)及上下游協(xié)同效應(yīng)顯著：此次收購(gòu)，岳陽(yáng)林紙的母公司——中國(guó)紙業(yè)能夠?yàn)閯P勝園林提供充足的資金支持，而其國(guó)有背景能夠幫助凱勝園林獲取PPP 等方面的項(xiàng)目支持。同時(shí)岳陽(yáng)林紙自身充沛的林、苗資源能夠?yàn)閯P勝園林的業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的上游原材料，而凱盛園林的業(yè)務(wù)又能夠幫助公司的原材料資源對(duì)接市場(chǎng)。二者間協(xié)同效應(yīng)有助于雙方規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也有助于岳陽(yáng)林紙多元化發(fā)展的落地。
母公司誠(chéng)通集團(tuán)成為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)，國(guó)改推進(jìn)有望利好公司，員工持股利益一致。
（1）根據(jù)公司公告，經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組研究決定，開展國(guó)企改革“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”，2016 年深化國(guó)有企業(yè)改革將抓好“九項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)”，其實(shí)際控制人——中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司成為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)。而作為
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