>> 東方證券-東華能源(002221)-丙烷脫氫價差擴大,二季度業(yè)績有望大幅增長-160321
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2016/3/23 |
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作者： |
趙辰 |
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核心觀點
丙烷脫氫價差持續(xù)擴大。丙烯價格自年初以來已上漲21%，而丙烷價格同期還下跌了22%，一上一下使丙烷脫氫價差擴大了近2000 元。按目前的價格計算，扣除掉加工成本和各項費用后，丙烯單噸凈利達到850 元左右。公司張家港產(chǎn)能已正常開車，預(yù)計一季度有望貢獻近5000 萬凈利潤。
二季度有望大幅增長。丙烯目前占比最大的仍是油頭產(chǎn)能，我們認為近期的石化產(chǎn)品上漲主要原因就是成品油庫存接近極限，多數(shù)煉廠開始降低負荷率，導(dǎo)致石化產(chǎn)品供給萎縮。而二季度全球煉化企業(yè)將進入常規(guī)的檢修季，整體開工率將進一步降低。預(yù)計二季度起乙烯、丙烯等石化產(chǎn)品的供給將更加緊張，丙烷脫氫價差可能進一步提升，公司二季度業(yè)績有望繼續(xù)大幅增長。
油價溫和反彈有利丙烷脫氫。我們判斷，隨著原油和成品油庫存極限的到來，二季度油價將趨穩(wěn)；而三季度，頁巖油產(chǎn)量可能大幅萎縮，使目前原油供過于求的局面扭轉(zhuǎn)，未來油價有望溫和反彈，上限在60 美元/桶。而油價40-60美元正是丙烷脫氫優(yōu)勢區(qū)間，低于40 美元油頭產(chǎn)能成本更低，對丙烷脫氫不利；高于60 美元，煤化工路線有可能大量開車，供給會增多。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
綜上，我們預(yù)測公司15-17 年每股盈利為0.61、1.10 和1.42 元（原預(yù)測0.64、1.17 和1.43 元），由于近期市場估值中樞變化，按照16 年可比公司25 倍估值，給予目標價27.6 元（原目標價39 元），維持增持評級。
風險提示
油價大幅波動，石化產(chǎn)品景氣度不及預(yù)期。
公司新產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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