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面對(duì)行業(yè)傭金率下滑的趨勢(shì)，公司大力發(fā)展機(jī)構(gòu)客戶，并長(zhǎng)期注重高端客戶積累。截至2015 年底，證券托管總額達(dá)3.9 萬億元；其中，資產(chǎn)在100 萬元以上的客戶12 萬戶，較2014 年增加78%。針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶，公司整合資源，提供專業(yè)化綜合金融服務(wù)；針對(duì)高凈值客戶，加強(qiáng)服務(wù)體系建設(shè)，豐富產(chǎn)品種類。
    同時(shí)，中信證券國(guó)際經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（包括國(guó)際期貨及美國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）業(yè)務(wù)也有序拓展，市場(chǎng)排名由2014 年的48 位上升至2015 年的44 位，境外業(yè)務(wù)拓展為公司帶來新利潤(rùn)來源。
    ■投行業(yè)務(wù)境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，打造全能型投行模式：年報(bào)顯示，2015 年公司投行業(yè)務(wù)收入達(dá)到45 億，同比增加26%。（1）股權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，公司共完成A 股主承銷項(xiàng)目64 單，主承銷金額人民幣1,773.33 億元，市場(chǎng)份額10.72%，主承銷數(shù)量及主承銷金額均排名市場(chǎng)第一。（2）債券及結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)方面，主承銷金額人民幣3,856.94 億元，市場(chǎng)份額3.35%（含地方政府債口徑），債券承銷數(shù)量與承銷金額均排名同業(yè)第一。（3）財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)方面，保持境內(nèi)與跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，在彭博公布的涉及中國(guó)企業(yè)參與的全球并購(gòu)交易排名中，公司以交易金額700 億美元和交易單數(shù)58 單，位居全球財(cái)務(wù)顧問前三位。
    （4）國(guó)際業(yè)務(wù)方面，中信證券國(guó)際將境外投資銀行業(yè)務(wù)及資源與中信里昂證券進(jìn)行了整合，形成協(xié)同效應(yīng)，公司在亞洲（除中國(guó)大陸及日本市場(chǎng)）多個(gè)區(qū)域的股票承銷金額排名第一。公司股、債、并購(gòu)、投顧業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，成績(jī)斐然，境外業(yè)務(wù)協(xié)同作用突出。
    ■另類投資策略多元，帶來穩(wěn)健投資收益：2015 年年報(bào)顯示，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入176億，同比增長(zhǎng)160.88%。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)形成境內(nèi)外多種市場(chǎng)中性策略并重的格局。目前已開展的業(yè)務(wù)或策略包括：股指期現(xiàn)套利、境內(nèi)宏觀策略、統(tǒng)計(jì)套利、基本面量化、可轉(zhuǎn)債套利、期權(quán)策略、組合對(duì)沖基金投資、全球多策略基金和特殊機(jī)會(huì)策略等。自營(yíng)業(yè)務(wù)策略多元化有助于公司在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下，維持相對(duì)穩(wěn)健的投資收益。
    ■資管業(yè)務(wù)立足機(jī)構(gòu)，做大平臺(tái)，差異化發(fā)展提高業(yè)績(jī)：根據(jù)年報(bào)披露，2015 年公司資管業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入77 億，同比增長(zhǎng)26.39%。截至2015 年末，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托管理資產(chǎn)規(guī)模為10,712.89 億元，同比增長(zhǎng)42%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托總規(guī)模及行業(yè)占比繼續(xù)保持行業(yè)第一。差異化發(fā)展路徑有助于公司在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，提振業(yè)績(jī)發(fā)展。
    ■社保資金注入帶來更大業(yè)務(wù)空間：公司在2015 年引入全國(guó)社?；饡?huì)作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略股東并與其開展多方面業(yè)務(wù)合作，在框架協(xié)議下，全國(guó)社?；鹋c中信證券就境內(nèi)、外金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、股權(quán)及固定收益類投資業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)等領(lǐng)域開展合作，公司獲得了超過萬億資產(chǎn)的合作空間，對(duì)公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)均帶來巨大業(yè)務(wù)空間。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.24 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018年的EPS 分別為1.26 元、1.50 元和1.78 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)