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    行業(yè)供需改善和國際油價(jià)的大幅下跌是業(yè)績較快提升的重要原因。海南航空2015 實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸量58.41 億噸公里，同比增長11.58%；公司平均客座率 88.19%，提高1.39pts。實(shí)現(xiàn)貨郵周轉(zhuǎn)量9.78 億噸公里，同比增長11.92%，實(shí)現(xiàn)總周轉(zhuǎn)量68.20 億噸公里，同比增長11.63%，平均運(yùn)載率87.54%，提高了3.94pts。全年共實(shí)現(xiàn)客運(yùn)收入320.67 億元，同比增長1.93%，貨運(yùn)收入9.71 億元，同比增長8.66%，運(yùn)輸收入共計(jì)330.77 億元，同比增長2.04%（營業(yè)總收入的同比下滑系上年同期公司處臵國瑞城收入15.12 億元所致）。國際油價(jià)的大幅下跌顯著改善公司成本結(jié)構(gòu)，2015 年國內(nèi)航空煤油出廠均價(jià)為4014 元，同比下滑40.8%。在公司運(yùn)力增長較快的情況下，燃油成本同比下降31.48%，營業(yè)成本同比下降7.03%。需求和成本的同步改善進(jìn)一步提高了公司的毛利率，2015 年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為24.27%，同比增長3.65pts。
    分地區(qū)看，國內(nèi)航線經(jīng)營效益進(jìn)一步提升，國際航線正處于快速成長期，投入增長加快。2015 年實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅客周轉(zhuǎn)量555.15 億客公里，同比增長15.1%，國內(nèi)航線平均客座率高達(dá)90%，同比提升2.9pts。2015 年全年國內(nèi)航線共實(shí)現(xiàn)客運(yùn)收入278.70 億元，同比下滑1.68%，毛利率提高3.48%，達(dá)到25.79%。為了爭奪快速增長的出境游市場，公司加快開辟國際航線速度，2015 年新開重慶至羅馬、北京至圣何塞/伯明翰/布拉格、上海至西雅圖/波士頓、西安至羅馬/悉尼共8 條洲際航線，成為了國內(nèi)首家同時(shí)執(zhí)行北京、上海兩個(gè)樞紐至美國本土航線的航空公司。公司全年在國際航線共投放客運(yùn)運(yùn)力125.58 億座公里，同比增長51.1%，實(shí)現(xiàn)國際客運(yùn)周轉(zhuǎn)量101.89 億客公里，同比增長47.9%，平均客座率81.1%，同比下滑1.7pts。2015 年公司在大陸以外的國家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.07 億元，同比增長27.98%，平均毛利率提升7.28%達(dá)到16.15%。
    人民幣巨幅貶值，匯兌損失拖累業(yè)績。2015 年人民幣波動幅度較大，全年累計(jì)貶值6.12%，導(dǎo)致海南航空匯兌損失 18.70 億元，同比增長2504.50%，匯兌損失的劇增直接導(dǎo)致了財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增長，2015 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長36.56%至46.45 億元。
    盈利預(yù)測與估值：海南航空航線布局差異化并貼合市場需求、受高鐵影響小、優(yōu)秀管理和年輕機(jī)隊(duì)打造強(qiáng)大成本優(yōu)勢、內(nèi)外并舉不斷整合資源重點(diǎn)開拓國際航線，公司未來差異化發(fā)展值得期待。我們預(yù)測公司2016~2017年EPS 為0.38、0.51 元，維持增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不佳影響航空需求，油價(jià)大幅上揚(yáng)，人民幣匯率大幅波動，高鐵分流，突發(fā)性戰(zhàn)爭、天災(zāi)、疾病和安全事故