久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司2015 年銷售毛利率為21.98%，同比下降約7.6ppts；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別提升1.8/2.1/0.7ppts；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.4 億元，同比下降31%。公司擬每股發(fā)放現(xiàn)金紅利0.07 元（含稅）。
    水泥價(jià)格下降導(dǎo)致主業(yè)低迷，投資收益及減值損失大幅改善支撐業(yè)績。2015 年公司水泥熟料銷量約為2,060 萬噸，同比下降1.4%；噸銷售均價(jià)同比下降53 元至219 元，主因是區(qū)域水泥價(jià)格大幅走低；噸成本同比下降19 元，而噸毛利同比下降34 元至47 元；噸減值損失約為1 元，同比下降7 元，2014 年曾計(jì)提較多減值準(zhǔn)備；噸投資收益為8 元，同比增加6元，主要依靠減持889 萬股蘭石重裝股票以及剩余股票公允價(jià)值增加；噸營業(yè)外凈收入5 元，同比下降3 元，主要是由于政府補(bǔ)助下降所致；噸凈利9 元，同比下降18 元。綜合來看，水泥價(jià)格大幅下降，不考慮投資收益等非經(jīng)常性損益，公司主業(yè)噸凈利僅為3 元，同比下降24 元，已經(jīng)接近盈虧平衡邊緣。
    區(qū)域供給壓力猶存，關(guān)注“穩(wěn)增長”及供給側(cè)改革進(jìn)展。公司水泥產(chǎn)能2,800 萬噸，是甘青區(qū)域龍頭企業(yè)，市占率分別為48%和22%，下游需求80%來自于基建（城市&農(nóng)村）。2015 年基建項(xiàng)目資金落實(shí)及開工率均顯著低于預(yù)期。進(jìn)入2016 年，區(qū)域袋裝市場恢復(fù)率尚可，但散裝市場恢復(fù)進(jìn)度偏慢，蘭州等地區(qū)將于3 月下旬開始恢復(fù)開工，預(yù)計(jì)3 月底或4月初回至正常水平。在“穩(wěn)增長”預(yù)期下，我們判斷全年需求同比有望錄得小幅增長。供給方面，2015 年甘肅有4 條線投產(chǎn)，2016 年預(yù)計(jì)有1-2條線投產(chǎn)，供給壓力猶存。因此，區(qū)域景氣后續(xù)不僅要看需求，還要看政府對待擬建產(chǎn)能態(tài)度（1000 萬噸）以及產(chǎn)能去化力度。此外，陜西區(qū)域整合亦有望對區(qū)域形成一定提振效應(yīng)。
    國企改革有望繼續(xù)推進(jìn)。公司隸屬于中國中材集團(tuán)，2016 年9 月前集團(tuán)承諾解決同業(yè)競爭問題，中材集團(tuán)和中國建材集團(tuán)已公告將進(jìn)行整合，水泥業(yè)務(wù)受益順序有望靠前，改革速度料將加快。我們認(rèn)為改革有助于充分發(fā)揮水泥平臺資本運(yùn)作能力，后續(xù)值得重點(diǎn)關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：區(qū)域需求不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲、產(chǎn)能釋放過多等。
    盈利預(yù)測、估值及投資建議。鑒于對區(qū)域景氣之走勢判斷，我們下調(diào)2016/2017 年EPS 預(yù)測至0.21/0.26 元（原預(yù)測分別為0.23/0.37 元），新增2018 年EPS 預(yù)測0.29 元。公司最大看點(diǎn)在于改革潛力，給予公司2016 年1.4xPB，目標(biāo)價(jià)9 元，維持“買入”評級。