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順酐業(yè)務(wù)則在產(chǎn)能擴(kuò)張推動下實(shí)現(xiàn)快速增長。隨著今年以來化工產(chǎn)品價(jià)格的不斷上漲，公司盈利有望大幅提升。收購的科力化工有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.35元和0.50元，以3月24日收盤價(jià)13.36元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為38.17倍和26.72倍，維持公司“買入”的投資評級。
    事件:
    齊翔騰達(dá)（002408）公布2015年年報(bào)。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.78億元，同比下降17.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.84億元，同比下滑38.48%。利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元，以資本公積每10股轉(zhuǎn)增12股。
    點(diǎn)評:
    產(chǎn)品價(jià)格下滑拖累業(yè)績。公司產(chǎn)品主要由碳四深加工而來，包括甲乙酮、丁二烯、順酐等，產(chǎn)品價(jià)格、成本與油價(jià)關(guān)聯(lián)度較大。受油價(jià)下跌影響，公司主要產(chǎn)品甲乙酮2015年價(jià)格下跌幅度較大，從年初的7459元/噸下跌至年底的4950元/噸，下跌幅度達(dá)33.6%。產(chǎn)品盈利空間也大幅下降，全年甲乙酮-碳四價(jià)差較2014年下降35%。受此影響，公司甲乙酮類產(chǎn)品全年實(shí)現(xiàn)收入12.73億元，同比下滑33.72%，貢獻(xiàn)毛利2.5億元，同比下滑48%，是業(yè)績下滑的主要原因。
     產(chǎn)能擴(kuò)張帶動順酐收入大幅增長。公司順酐業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入22.79億元，同比大幅增長48.60%， 占收入的比重由29.49%提升到53.27%。順酐收入大幅增長主要受益于產(chǎn)能的擴(kuò)張。隨著公司新建的5萬噸項(xiàng)目投產(chǎn)，公司順酐產(chǎn)能已由10萬噸提升到15萬噸，推動了順酐收入的增長。公司新建的順酐項(xiàng)目采用了很多新技術(shù)，有助于提高轉(zhuǎn)化率，降低生產(chǎn)成本。未來公司將進(jìn)一步對現(xiàn)有的10萬噸裝置進(jìn)行改造，進(jìn)一步提升順酐業(yè)務(wù)的盈利能力。 
    目前我國順酐工藝仍以苯氧化法為主，占順酐總產(chǎn)能的60%以上，價(jià)格基本由苯的成本決定。正丁烷法工藝在原料成本、產(chǎn)品質(zhì)量上均具有較大優(yōu)勢。未來幾年內(nèi)苯氧化法工藝仍將是我國順酐的主要生產(chǎn)工藝。隨著未來原油價(jià)格的回升，公司順酐業(yè)務(wù)盈利前景可觀。 
    盈利能力小幅下滑。公司全年綜合毛利率14.06%，較2015年下降1.28個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，受產(chǎn)品價(jià)格、價(jià)差下跌影響，甲乙酮類業(yè)務(wù)毛利率19.64%，同比下降5.39個(gè)百分點(diǎn)。順酐業(yè)務(wù)毛利率11.71%， 同比下降0.93個(gè)百分點(diǎn)。 
    化工品漲價(jià)有望帶動公司業(yè)績提升。2月份以來隨著國際油價(jià)的反彈，化工產(chǎn)品價(jià)格普遍呈上漲態(tài)勢。公司主要產(chǎn)品甲乙酮、丁二烯、順酐價(jià)格較低點(diǎn)分別上漲了12.77%、43.1%和23.64%，漲幅在各化工產(chǎn)品中位居前列。產(chǎn)品價(jià)格的上漲有望對公司業(yè)績帶來較強(qiáng)提升作用。
    外延式發(fā)展提供新的業(yè)績增長點(diǎn)。2015年，公司運(yùn)作發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買山東齊魯科力化工研究院有限公司的99%股權(quán)，順利完成當(dāng)年7500萬元盈利預(yù)測指標(biāo)，有效緩解了市場下滑對公司整體效益的影響，同時(shí)增強(qiáng)了公司科技研發(fā)力量，為公司多元化、高科技發(fā)展戰(zhàn)略的順利實(shí)施奠定了良好基礎(chǔ)?？屏な菄鴥?nèi)石化催化劑領(lǐng)域的龍頭，在國內(nèi)油品升級的背景下，未來發(fā)展前景較好，有望為公司提供新的業(yè)績增長點(diǎn)。
    盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.35元和0.50元，以3月24日收盤價(jià)13.36元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為38.17倍和26.72倍，維持公司“買入”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。