>> 海通證券-寧夏建材（600449）公司年報點評-關注中材系水泥同業(yè)資產(chǎn)整合、2大央企整合預期-160328
| 上傳日期： |
2016/3/29 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邱友鋒，錢佳佳 |
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公司擬每10 股派現(xiàn)0.2 元（含稅）。
點評：
水泥量價齊跌，盈利至歷史低位。2015 年公司所在寧夏、甘肅、內(nèi)蒙古區(qū)域投資需求形勢弱，水泥產(chǎn)量同比均為負增長，公司全年水泥熟料綜合銷量約1497 萬噸、同比降約4.9%。區(qū)域產(chǎn)能過剩嚴重，寧夏、內(nèi)蒙古區(qū)域熟料產(chǎn)能利用率不足60%，甘肅稍好，整體價格降幅較大；2015 年公司水泥熟料噸均價約175 元、同比降約20 元；噸毛利約37 元、同比降約15 元，創(chuàng)2000年以來的歷史新低。
公司商混板塊承壓。全年銷量約169 萬方、同比降約36.9%；收入約5.4 億元、同比降約32.6%；方毛利為129 元，同比增加19 元。
區(qū)域水泥景氣向下空間有限，穩(wěn)增長預期下需求或有向上期待。目前公司核心區(qū)域寧夏水泥價格縱向來看處于歷史地位、橫向來看低于大部分其他區(qū)域，區(qū)域企業(yè)虧損率約在70%，向下空間較小。2016 年3 月以來率先進入施工期的華東企業(yè)出貨情況較好，基建、地產(chǎn)需求均有較明顯的復蘇態(tài)勢；結合公司所在區(qū)域實際情況，中期展望區(qū)域基建需求端反彈希望較大，預計2016年水泥景氣有望較2015 年有所復蘇。
關注中材系水泥同業(yè)資產(chǎn)整合、2 大央企整合預期。公司實際控制人中材集團已承諾將于2016 年9 月7 日前妥善解決旗下水泥資產(chǎn)的同業(yè)競爭問題；同時，2 大央企中建材集團、中材集團已公告推進戰(zhàn)略重組，引發(fā)旗下重疊水泥資產(chǎn)整合預期。中建材集團旗下有北方水泥、中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥，中材集團旗下有天山股份、祁連山、寧夏建材、中材水泥，8 家企業(yè)合計熟料、水泥產(chǎn)能約4.0 億噸，占全國產(chǎn)能比重約22%。若2 大集團水泥業(yè)務能實現(xiàn)整合，或將為行業(yè)產(chǎn)能去化消減一重阻力。
維持“買入”評級。預計2016~2018 年公司EPS 分別為0.13 元、0.28 元、0.46 元?？紤]中材系水泥同業(yè)資產(chǎn)整合、央企整合預期，給予公司1.3 倍PB（相對最新每股凈資產(chǎn)），目標價11.32 元/股。
風險提示：需求側復蘇不達預期、同業(yè)資產(chǎn)整合力度不達預期。
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