>> 興業(yè)證券-交通銀行（601328）2015年年報點評： 壓縮高成本負債，優(yōu)化資產配置結構-160329
| 上傳日期： |
2016/3/30 |
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來源： |
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作者： |
吳畏，傅慧芳 |
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從全年資產配置上看，同業(yè)資產/負債（YoY 37% / 28%）、債券投資（YoY26%）和個人貸款（YoY 17%）是推動公司資產負債表擴張的最主要因素。
Q4 末公司對規(guī)模（QoQ -0.7%）進行了調整，除了同業(yè)資產負債規(guī)模明顯下降外，存貸業(yè)務也有不同程度的壓縮。
定價方面，資產端同業(yè)及公司貸款收益率下行較多，應收款項投資的增長部分對沖了收益率下行。而負債端大力壓縮高成本同業(yè)負債效果明顯（-87bps），糾正了長期以來同業(yè)資產負債收益率倒掛的現(xiàn)象。不過受制于整體負債成本下降幅度有限，NIM 繼續(xù)環(huán)比向下。中間業(yè)務收入方面，手續(xù)費收入中的代理類收入、資產托管及理財手續(xù)費收入是主要拉動因素。
資本充足，再融資壓力不大。公司期末高級法下資本充足率和一級資本充足率分別為13.49%和11.14%，公司Q4 資產規(guī)模的絕對水平壓縮進一步提升了資本充足率讀數(shù)，考慮到目前的資本充足率絕對水平較高，預計短中期內資本壓力不大。
Q4 不良生成、核銷處置及信用成本小幅走高。公司2015 年年末不良率為1.51%，較上季度上升了9.0 bps。全年信用成本為0.76%，期末撥備覆蓋率為156%，比年初下降了23 個百分點，撥貸比為2.35%。公司加回核銷的單季度不良凈生成率約為0.29%，較Q3 小幅上行。公司三個月內的逾期貸款大幅下行，關注類貸款增速放緩，不過其余逾期/刺激貸款仍顯著增加，資產質量仍需觀察。
我們小幅調整公司2016 年和2017 年EPS 至0.88 元和0.87 元，預計2016年底每股凈資產為7.75 元（不考慮分紅、再融資），對應的2016 年和2017年PE 分別為6.2 和6.3 倍，對應2016 年底的PB 為0.70 倍。交通銀行一直為市場所擔憂的是其特色不足的經(jīng)營方針，無論是零售領域還是批發(fā)領域，交通銀行都做得中規(guī)中矩。我們認為公司目前的價格已經(jīng)隱含了市場對于其特色不足的估值折價，公司估值修復仍需要混改進一步實質性推進，維持增持評級。
風險提示：資產質量惡化
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