>> 海通證券-普利特（002324）公司年報點評-油價下跌拖累WPR業(yè)績，公司國際化步伐有望持續(xù)推進-160330
| 上傳日期： |
2016/3/30 |
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買入 |
作者： |
劉威 |
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其中第四季度實現(xiàn)營收8.24 億元，同比增長31%；實現(xiàn)歸屬凈利潤0.6 億元，同比增長39.53%；實現(xiàn)每股收益0.16 元。
下游汽車需求不振公司收入略有下滑，毛利率提升盈利保持平穩(wěn)增長。不考慮WPR 并表因素，從母公司報表來看，四季度實現(xiàn)銷售收入5.64 億元，同比下滑9.87%，較三季度5.28%的下滑幅度進一步擴大；而全年實現(xiàn)銷售收入19.56 億元，同比下滑3.58%。我們認(rèn)為公司收入下滑主要受下游汽車市場需求不振所致，盡管四季度汽車市場開始回暖，傳導(dǎo)到公司層面仍有一段時間。剔除WPR 全年336 萬美元凈利潤并表影響（并表11 個月），公司實現(xiàn)凈利潤約2.4 億元，同比增長20%左右。我們認(rèn)為主要是原油價格下跌導(dǎo)致原材料成本下降毛利率提升所致，2015 年全年公司毛利率為23.71%，同比提升2.82 個百分點。
油價下跌WPR 業(yè)績低于預(yù)期，并購貸款推升財務(wù)費用。2015 年全年WPR 實現(xiàn)凈利潤336 萬美元，較并購時預(yù)測數(shù)715 萬美元減少53%，主要系原油價格大幅下跌所致。WPR 主要產(chǎn)品為再生工程塑料樹脂材料與PET 材料，均為替代石油型原生料的再生材料，產(chǎn)品價格受以原生石油為原材料的產(chǎn)品價格影響。2015年國際原油價格大幅下跌，由并購評估基礎(chǔ)日的93.35 美元/桶下跌至2015 年平均48.7 美元/桶，導(dǎo)致公司主營產(chǎn)品價格大幅下跌從而凈利潤不達預(yù)期。同時在收購WPR 過程中，約70%的價款5000 萬美元由公司向銀行貸款支付，導(dǎo)致2015年財務(wù)費用大幅上升至0.69 億元，同比增加293%。
產(chǎn)能持續(xù)釋放，并購融合順利進行。目前，公司改性材料產(chǎn)品全球總產(chǎn)能約為26萬噸規(guī)模，其中普利特中國產(chǎn)能約22 萬噸，WPR 公司美國產(chǎn)能約4 萬噸。2015年嘉興工廠年產(chǎn)15 萬噸汽車用高性能環(huán)保型復(fù)合材料項目已啟動建設(shè)，美國WPR 公司在已建成兩條改性PP 生產(chǎn)線基礎(chǔ)上開始規(guī)劃實施兩條長玻纖生產(chǎn)線，未來公司將逐步建成年產(chǎn)能超過50 萬噸的全球化改性材料生產(chǎn)企業(yè)。另一方面，公司與WPR 在并購?fù)瓿珊笙嗷ト诤蠞u入佳境，我們預(yù)計未來兩者在技術(shù)、產(chǎn)品、市場三方面有望形成較強的協(xié)同效應(yīng)。成功的整合經(jīng)驗將為公司進一步國際化并購打下扎實的基礎(chǔ)，我們看好公司成為“全球化新材料公司”。
盈利預(yù)測。預(yù)計2016-2018 年公司EPS 分別為1.22 元、1.42 元、1.67 元，維持買入評級；六個月目標(biāo)價31 元，對應(yīng)2016 年25 倍動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示。下游需求增速下降，新產(chǎn)品市場拓展風(fēng)險。
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