>> 海通證券-喬治白（002687）公司年報點評-2015非經(jīng)營項目致業(yè)績下滑，2016預(yù)計業(yè)績大概率反轉(zhuǎn)-160330
| 上傳日期： |
2016/3/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐苓 |
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堅持以“職業(yè)裝為主，零售為輔”，加大市場開拓力度，提高制造工藝，優(yōu)化供應(yīng)鏈反應(yīng)速度：1）期內(nèi)公司繼續(xù)完善產(chǎn)品資源配臵、推進(jìn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
職業(yè)裝收入同增6.52%，毛利率同比提升1.29 個百分點，而服裝零售業(yè)務(wù)因渠道調(diào)整，收入同降17.64%，毛利率同比下滑5.6 個百分點。2）伴隨產(chǎn)能轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略逐步完成，研發(fā)方向規(guī)劃調(diào)整，存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較上年同期略有放緩，同時，銷售及管理費用率均有所上升。3）2015 年預(yù)收款項較去年同期增長41%至8245 萬元，說明公司接單能力提升，預(yù)計一季度預(yù)收款轉(zhuǎn)成收入后有望直接提升利潤。
1）公司采取設(shè)計縱向一體化業(yè)務(wù)模式，堅持以職業(yè)裝團體定制業(yè)務(wù)為主業(yè)，同時，發(fā)揮自身在量體定制業(yè)務(wù)方面，渠道、工藝、品牌等核心優(yōu)勢，提升產(chǎn)品附加值，以事業(yè)合伙人的模式進(jìn)軍籌劃多年的校服市場。預(yù)計未來伴隨多區(qū)域校服產(chǎn)銷市場的逐步滲透，校服業(yè)務(wù)有望發(fā)展成為公司業(yè)績增長的重要貢獻(xiàn)來源。2）公司與英國高級定制品牌切斯特巴雷達(dá)成合作，其將為喬治白的銷售、量體、技術(shù)和質(zhì)量控制等方面提供技術(shù)支持，預(yù)計未來將逐步培育高級定制發(fā)展成為重要業(yè)務(wù)之一，成為公司新的利潤增長點。3）公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略規(guī)劃，募投項目河南喬治白已成為生產(chǎn)的核心基地。同時，公司通過收購代工廠曲靖浩祥服飾公司，將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至西南地區(qū)，并將生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗輸出，逐步完成整體產(chǎn)業(yè)布局。
2015 年業(yè)績受財務(wù)費用、減值損失增加，以及稅率恢復(fù)等非經(jīng)營因素影響，預(yù)計2016 年減值有望部分沖回，稅率影響因素消失。從產(chǎn)能轉(zhuǎn)移情況來看，河南項目達(dá)產(chǎn)率較高，云南項目仍有產(chǎn)能增長空間，隨著公司在地域市場滲透率提升，接單能力增強有望進(jìn)一步促進(jìn)團購定制業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，同時，預(yù)計帶動校服業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)。預(yù)計公司2016-18 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為8232 萬、9812 萬、1.17 億元，同增34.40%、19.19%、19.02%，對應(yīng)EPS分別0.23、0.28、0.33 元。參考相關(guān)可比公司16 年P(guān)E區(qū)間在12x-161x區(qū)間，給予公司2016 年70xPE，對應(yīng)目標(biāo)價16.24 元，買入評級。
主要不確定因素：消費市場持續(xù)低迷，終端需求不振，原材料及人力成本持續(xù)提升的風(fēng)險。
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