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報(bào)告摘要：
    3季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，全年表現(xiàn)低于預(yù)期 公司2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.56億元，同比增長(zhǎng)15.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6154.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.6%。其中7-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.34億元，同比增長(zhǎng)-3.2%，凈利潤(rùn)1351.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-19.02%。公司預(yù)計(jì)2012年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-10%，低于市場(chǎng)一致預(yù)期。公司毛利率保持穩(wěn)定在45%以上。
    受宏觀經(jīng)濟(jì)影響下滑明顯，預(yù)計(jì)4季度好轉(zhuǎn) 公司的主要客戶主要集中在金融、電力、煙草等領(lǐng)域。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落預(yù)計(jì)公司部分客戶或潛在客戶壓縮行政開(kāi)支，將訂單后延，造成公司收入利潤(rùn)增幅明顯回落。預(yù)計(jì)4季度表現(xiàn)會(huì)好于3季度，因?yàn)樵?月下單的訂單受經(jīng)濟(jì)影響推遲到了7-8月。行業(yè)目前仍處于起步階段，并且已經(jīng)形成一定門(mén)檻，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)后公司業(yè)績(jī)有望恢復(fù)較穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    人工成本和費(fèi)用壓力將持續(xù) 河南廠房剛投產(chǎn)，約節(jié)約人工成本2000萬(wàn)元，短期內(nèi)人工成本問(wèn)題一定程度緩解，但公司是勞動(dòng)密集型企業(yè)，所以中長(zhǎng)期看人工成本壓力會(huì)加大。另外，公司3季報(bào)銷(xiāo)售費(fèi)用率上升約2個(gè)點(diǎn)，公司近期的策略是擴(kuò)張營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，因此預(yù)計(jì)費(fèi)用率將提升。
    我們預(yù)計(jì)2012、2013、2014年?duì)I業(yè)收入為6.3、7.1、8.0億元，凈利潤(rùn)為0.94、0.97、0.99億元，每股收益為0.96、0.99、1元，對(duì)應(yīng)市盈率分別20.1、19.5、19.2倍，給予公司“中性-A”的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大；新客戶開(kāi)發(fā)成本高