>> 銀河證券-威海廣泰(002111)再簽1.73億消防訂單;專業(yè)級無人機龍頭受益軍民融...-160330
| 上傳日期： |
2016/3/30 |
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作者： |
王華君 |
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2．我們的分析與判斷
（一）消防板塊業(yè)績占比過半；2015 年訂單增長44%
公司消防板塊業(yè)績占比已經(jīng)過半，未來幾年業(yè)績增長將主要依靠消防設(shè)備和空港設(shè)備，公司無人機、軍品的業(yè)績將獲得高速增長。
公司此前發(fā)布的業(yè)績快報中2015 年實現(xiàn)凈利潤1.76 億元，實際凈利潤略低于快報值。公司綜合毛利率同比提升1.3pct，達到36%，主要由于營口新山鷹的消防報警設(shè)備盈利能力（毛利率59%）較強。我們認為，隨著營口新山鷹的全年并表和快速增長，公司綜合毛利率將持續(xù)提升。
公司空港設(shè)備板塊2015 年簽訂合同9.68 億元，基本與去年持平，其中軍工市場簽訂合同1.47 億元，同比增長19%，增速較去年的14%進一步提升，并實現(xiàn)了公司產(chǎn)品從軍用機場到軍港的首次突破；預計2016 年公司空港設(shè)備將維持穩(wěn)定增長，軍工業(yè)務有望取得新突破。
公司消防板塊中，中卓時代實現(xiàn)凈利潤5331 萬元，同比增長38.5%，營口新山鷹實現(xiàn)業(yè)績8633 萬元，超出此前業(yè)績承諾幅度達33%。公司消防板塊2015 年簽訂合同7.56 億元，同比大增44%，2016 年以來又陸續(xù)簽訂1.7 億元合同，我們認為消防板塊將維持快速增長。
（二）一季度業(yè)績高增長，2016 年目標增長30-60%
公司年報中明確提出2016 年將初步實現(xiàn)“廣泰升級版”，發(fā)展空港、消防、無人機、軍工四大產(chǎn)業(yè)布局，力爭2016 年凈利潤增長30%-60%。
公司2016 年一季度高速增長主要由于營口新山鷹并表、出口業(yè)務和消防車業(yè)務較大增長，此外收到投資收益427 萬元，占2015 年第一季度凈利潤的17%。我們認為，公司一季度業(yè)績同比增長50%-70%，一季度的業(yè)績快速增長為全年目標打下了堅實的基礎(chǔ)。
（三）擬收購全華時代，有望打造“無人機第一股”
公司此前公告擬募集不超過5.4 億元，用于收購、增資全華時代并投入無人機項目（1.5億元）及補充流動資金，增資完成后公司將擁有全華時代69.34%的股權(quán)。
公司于2016 年于2 月初公告調(diào)整發(fā)行數(shù)量為不超過3,000 萬股，發(fā)行價格為不低于發(fā)行期首日前20 個交易日股票均價。從發(fā)行數(shù)量和募資總額推斷，我們認為公司對于增發(fā)價格的預期為不低于18 元。目前公司增發(fā)已過會，我們判斷公司有望盡快完成本次非公開發(fā)行。
全華時代是國內(nèi)最早實現(xiàn)無人機研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及服務一體化的民營企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括固定翼、直升機、多旋翼等軍用、民用無人機及無人機應用服務，在無人機技術(shù)專利主要職務發(fā)明申請企業(yè)中排名第1，全國范圍內(nèi)僅次于兩所高等院校。
全華時代在應用服務領(lǐng)域的主要服務對象包括武警、消防、公安、海洋海事、電力、天津電視臺等部門，曾作為唯一一家民營企業(yè)受邀參與了中國人民解放軍舉行的“四海三軍”軍事演習，并于2015 年8 月參與“8.12”陜西山陽山體滑坡勘測救援工作。
本次收購中約定，若全華時代在盈利承諾期內(nèi)合計實際凈利潤高于承諾凈利潤9221 萬元，則超額凈利潤部分的50%將用于向全華時代、管理層及員工進行獎勵。預計2016 年全華時代凈利潤有望達到1500-2000 萬元，2015-2018 年業(yè)績有望連續(xù)翻倍增長。
公司2014 年11 月28 日與某單位簽訂《系列無人機系統(tǒng)開發(fā)合作協(xié)議書》，目前已經(jīng)在軍用無人機業(yè)務具備較強實力。我們認為，本次收購全華時代將帶來顯著的產(chǎn)業(yè)鏈、市場及客戶協(xié)同效應，特別是全華時代的軍用無人機對公司現(xiàn)有部分軍品業(yè)務將帶來促進。
本次發(fā)行后，公司將全面進入無人機行業(yè)，軍品業(yè)務將快速發(fā)展，公司有望成為軍用/民用專業(yè)級無人機龍頭企業(yè)，對標消費級無人機龍頭“大疆創(chuàng)新”（根據(jù)媒體報道，大疆創(chuàng)新的市值已超80 億美元）。
（四）已設(shè)立軍工事業(yè)部；軍用無人機/軍民融合稀缺標的
2015 年，公司軍工業(yè)務簽訂合同14571 萬元，同比增長19.3%。實現(xiàn)了公司產(chǎn)品從軍用機場到軍港的首次突破。
公司已設(shè)立軍工事業(yè)部，專門負責軍工裝備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，目前軍工裝備大部分包含于空港地面設(shè)備與消防車設(shè)備之中，具體產(chǎn)品為電源車、靜變電源、電源機組、電站車、多功能撒布車、除雪車、消防車、除冰車、冷噴車、飛機搶救車、貨運飛機物資裝卸平臺、飛機清洗車、夜航著陸探照燈車等系列產(chǎn)品，裝備于陸軍、海軍、空軍、火箭軍、陸航等各
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