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單季度來(lái)看，15Q4發(fā)電量環(huán)比下降7.0%，主營(yíng)收入降1.9%，毛利率增0.2 個(gè)百分點(diǎn)至24.9%，凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，單季EPS 為0.20 元，環(huán)比增長(zhǎng)83.9%。
    上海區(qū)域供需較好，新增機(jī)組及煤價(jià)下跌推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。與行業(yè)內(nèi)火電利用小時(shí)大幅下滑不同，公司主要資產(chǎn)所在區(qū)域的上海供需相對(duì)較好，全市火電機(jī)組2015 年利用小時(shí)僅下滑0.7%，而公司機(jī)組表現(xiàn)更加突出，上海區(qū)域機(jī)組利用小時(shí)同比小幅增長(zhǎng)1.0%（整體火電利用小時(shí)降0.8%）。公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)下降18.9%，加之田集二期投產(chǎn)貢獻(xiàn)，共同推動(dòng)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)。此外公司積極進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展風(fēng)光等清潔能源，2015 年清潔能源裝機(jī)占比進(jìn)一步提升至30.8%。
    電價(jià)調(diào)整及需求形勢(shì)使得盈利繼續(xù)承壓。目前看，新的電價(jià)調(diào)整自2016年1 月1 日?qǐng)?zhí)行。供需方面，需求仍處疲弱狀態(tài)；上海區(qū)域本地裝機(jī)增長(zhǎng)壓力較小，但四川水電及皖電東送等對(duì)本地機(jī)組仍存在影響，預(yù)計(jì)2016年利用小時(shí)仍會(huì)出現(xiàn)小幅下滑，但會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于全國(guó)水平。電價(jià)下調(diào)及電量壓力或?qū)е鹿倦娏χ鳂I(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降。
    海外布局積極推進(jìn)，集團(tuán)資本運(yùn)作值得期待。公司積極謀劃全球布局，日本光伏項(xiàng)目現(xiàn)已投產(chǎn)，還承接了伊拉克、土耳其等國(guó)家電站運(yùn)維業(yè)務(wù)，坦桑尼亞燃?xì)怆娬疽颜将@得項(xiàng)目開(kāi)發(fā)權(quán)。埃及煤電、莫桑比克煤電以及黑山新能源項(xiàng)目等也取得了積極進(jìn)展。公司控股股東為國(guó)電投集團(tuán)，由中電投及國(guó)家核電合并而成，集團(tuán)新董事長(zhǎng)到位后，集團(tuán)資本運(yùn)作有所加快，建議關(guān)注進(jìn)一步動(dòng)作。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。火電上網(wǎng)電價(jià)再次下調(diào)；電力需求疲弱導(dǎo)致利用小時(shí)低于預(yù)期。
    下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。考慮到電價(jià)調(diào)整及利用小時(shí)繼續(xù)承壓，調(diào)整公司2016~2017 年EPS 預(yù)測(cè)至0.52/0.51 元（原為0.58/0.55 元），新增2018年盈利預(yù)測(cè)0.50 元；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016~2018 年P(guān)E分別為22.5/23.2/23.6倍。當(dāng)前公司PE 及PB 估值水平遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)；建議關(guān)注集團(tuán)資本運(yùn)作后續(xù)動(dòng)態(tài)。