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去年在整體經(jīng)濟(jì)低迷以及消費(fèi)品行業(yè)困難重重背景下公司銷售小幅下滑，但新興渠道銷售收入同比增速達(dá)到30%，單店收入的下滑是主要原因。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，銷售下滑導(dǎo)致三項(xiàng)費(fèi)用率較前年有所攀升，毛利率在原材料成本下降大背景下持續(xù)優(yōu)化，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下滑主要系公司加大了對經(jīng)銷商的授信力度以及電商業(yè)務(wù)未能及時(shí)結(jié)算所致。今年來看，公司看點(diǎn)頗多：1，將向“家庭生活”相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行延伸，與現(xiàn)有主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，帶動單店質(zhì)量的逐步提高；2，推出第二期股權(quán)激勵(lì)，行權(quán)價(jià)格為7.23 元，授予對象主要為核心技術(shù)人員，行權(quán)條件為16 和17 年凈利潤C(jī)AGR ≥ 9.54%，ROE ≥ 11.5%，保障業(yè)績可持續(xù)發(fā)展；3，一年期增發(fā)預(yù)案底價(jià)為7.39 元，進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對目前公司股價(jià)處于底部區(qū)域的信心；4，設(shè)立全資子公司“本舍商貿(mào)有限公司”，經(jīng)營范圍囊括大家居產(chǎn)品的方方面面，有助于公司豐富品牌陣營、整合國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源，打造時(shí)尚快消的一站式家居生活體驗(yàn)平臺。針對2016 年互聯(lián)網(wǎng)+CPSD 戰(zhàn)略，公司將從布局立體營銷體系、全面打通線上、線下壁壘、打造智能工廠以及充分利用信息化系統(tǒng)完善服務(wù)體系這三方面來給予顧客真正的高品質(zhì)家居生活體驗(yàn)。
    維持“買入”評級，3-6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9-10 元。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年核心EPS 0.26、0.29、0.33 元，對應(yīng)PE 27、25、22 倍。我們認(rèn)為鑒于公司業(yè)績在2016 年將有所反彈以及考慮到股權(quán)激勵(lì)以及增發(fā)等催化，公司目前股價(jià)處于底部的概率相當(dāng)大，而未來股價(jià)的催化劑則來自于增發(fā)完成之后公司在家庭生活相關(guān)產(chǎn)業(yè)的布局看點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司戰(zhàn)略推進(jìn)節(jié)奏低于預(yù)期；下游需求萎靡等。