>> 東吳證券-中國中鐵(601390)-基建龍頭,海外新簽合同首超百億美元-160331
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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作者： |
黃海方 |
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每10 股派0.86 元。
投資要點
公司是中國乃至全球最大的多功能綜合型建設(shè)集團之一，能夠為客戶提供全套工程和工業(yè)產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。公司業(yè)務(wù)主要分為四大塊：1）基建建設(shè)，收入5350 億元，同比增長5.29%，占比86%，毛利率8.96%，同比減少0.15 個百分點。2）勘察設(shè)計與咨詢業(yè)務(wù)，收入101.2 億元，同比增長5.51%，毛利率32.37%，同比減少0.7個百分點。3）工程設(shè)備和零部件收入130.38 億元，同比增長4.63%，毛利率21.52%，同比減少2.64 個百分點。4）房地產(chǎn)開發(fā)，收入288.7億元，同比減少0.51%，毛利率25.85%，同比減少4.44 個百分點。
毛利率減少0.14 個百分點，凈利潤率增加0.15 個百分點，主要由于：1）財務(wù)費用減少13.55 億元，2）稅率同比減少2.56 個百分點。財務(wù)費用減少的原因為公司帶息負債總量比去年降低；2015年國家五次降息，貸款利率處于較低水平。稅率減少的主要原因是公司通過爭取稅收優(yōu)惠政策、申請高新技術(shù)企業(yè)、研發(fā)費加計扣除等方法提高了所得稅管理力度。
壞賬情況大幅改善，但資產(chǎn)減值損失增加9 億元，同比增長35%，主要由于長期股權(quán)投資等其他事項導(dǎo)致。年報數(shù)據(jù)顯示，壞賬損失同比減少5 億元，長期股權(quán)投資減值損失增加3 億元，無形資產(chǎn)減值損失3.5 億元，其他減值損失7.5 億元。
公司各項訂單飽滿，2015 年新簽訂單9570 億元，為2015 年收入的153%，其中海外新簽合同首超百億美元，高毛利率的勘察設(shè)計業(yè)務(wù)訂單增長最快：其中基建建設(shè)、勘察設(shè)計咨詢、設(shè)備和零部件新簽訂單分別為7689、154、244 億元。同比增長分別為8.6%、14.6%、7.5%。
基建市場占有率第一。作為全球最大的建筑工程承包商之一，公司始終在中國基建建設(shè)行業(yè)處于領(lǐng)先地位，其中，在鐵路基建、城市軌道交通基建、高速公路基建市場的份額分別保持在45%、50%和12%以上。此外，勘察設(shè)計方面，鐵路勘察設(shè)計、城市軌道交通勘察設(shè)計市場份額為30%和35%。設(shè)備方面，道岔、盾構(gòu)、大型橋梁鋼結(jié)構(gòu)、電氣化鐵路接觸網(wǎng)的市場份額分別為65%、 40%、65%和90%以上。
盈利預(yù)測與投資評級：假設(shè)未來三年1）毛利率基本穩(wěn)定；2）客戶回款正常，不出現(xiàn)大量應(yīng)收情況；3）企業(yè)的稅收優(yōu)惠待遇如同2015 年。我們預(yù)計2016-18 年收入分別為7091、8781 和10480億元，實現(xiàn)EPS分別為0.55、0.66、0.79元，對應(yīng)PE分別為15/12/10X，估值合理，考慮公司的成長性，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：或有訂單執(zhí)行消化低于預(yù)期情況
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