>> 國海證券-國軒高科(002074)2015年報點評報告：業(yè)績翻倍，2016更值得期待-160331
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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作者： |
譚倩 |
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主要觀點：
受益新能源汽車行業(yè)爆發(fā)，主營業(yè)務(wù)動力電池快速增長。15 年財務(wù)指標健康穩(wěn)健
2015 年從中央到地方各級政府利好政策不斷出臺，經(jīng)濟導(dǎo)向新能源汽車行業(yè)，新能源汽車市場爆發(fā)式增長。在此背景下，動力鋰電池作為新能源汽車的核心部件，市場規(guī)模呈現(xiàn)幾何式增長態(tài)勢，整體產(chǎn)銷兩旺。公司產(chǎn)品技術(shù)、規(guī)模、客戶優(yōu)勢明顯，截止2015 年末公司形成7.5 億Ah 的產(chǎn)能?？蛻舴矫?，在客車領(lǐng)域與南京金龍、蘇州金龍、安凱客車、中通客車等企業(yè)結(jié)成長期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，在乘用車領(lǐng)域與北汽、上汽、江淮等知名企業(yè)建立了深度的戰(zhàn)略合作關(guān)系。
2015 年，公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為7.66%、9.91%和0.79%，其中管理費用率、財務(wù)費用率均有下滑，降本增效成果顯著；銷售凈利率為21.39%，銷售毛利率45.39%，盈利能力佳；流動比率1.66，速動比率1.48，償債能力較強。
今年繼續(xù)保持快速增長。三元電池準備就緒，雙技術(shù)路線加強鞏固龍頭地位。布局上游正極材料、隔膜，及動力電池回收利用、電動車運維等后服務(wù)市場，延展產(chǎn)業(yè)鏈。
公司已實現(xiàn)三元電池產(chǎn)業(yè)化準備工作，預(yù)計今年中投產(chǎn)。2016年公司動力電池產(chǎn)能提高至13 億Ah，其中包括10.5 億Ah 磷酸鐵鋰和2.4 億Ah 三元材料，較2015 年的7.5 億Ah 接近翻倍。
今年2 月，公司與航天萬源強強聯(lián)手，在唐山打造動力電池生產(chǎn)基地，本次合作建設(shè)10 億安時動力電池生產(chǎn)線，為國內(nèi)主要汽車企業(yè)提供動力電池系統(tǒng)。10 億安時生產(chǎn)線全部達產(chǎn)后，可創(chuàng)造100億元的產(chǎn)值。今年2 月，公司與南京金龍、中通客車簽訂20.95億元動力電池銷售合同，為2016 年業(yè)績快速增長提供有力保障。
在產(chǎn)業(yè)鏈延展方面，公司正極材料合肥廬江一期2016 年產(chǎn)能8000 噸，較去年的3000 噸大幅提升，在隔膜領(lǐng)域，公司已與星源材質(zhì)設(shè)立合資公司，主供國軒三元電池。公司前期公告參股北汽，綁定乘用車龍頭，與江淮、眾泰等一線廠商保持良好合作關(guān)系，下游客戶優(yōu)質(zhì)。
電動車運維方面，在東源電器在輸配電設(shè)備多年的積累基礎(chǔ)上，目前正在開發(fā)大功率充電樁、車載充電機及車用高壓配電箱三個產(chǎn)品。車載充電機及車用高壓配電箱先期確定為國軒高科動力鋰電池配套產(chǎn)品，在產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)時同步開發(fā)國內(nèi)外電動汽車充電設(shè)施市場，通過打通充電、配電箱、電池、電池組產(chǎn)業(yè)鏈，公司產(chǎn)品體系進一步增強，協(xié)同效應(yīng)強大。
盈利預(yù)測
我們預(yù)計公司2016 年~2018 年的EPS 分別為 1.02 元、1.36元和1.55 元，對應(yīng)PE 分別為28 倍、22 倍和19 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
動力電池競爭加劇導(dǎo)致的價格下降趨勢過快，電池技術(shù)路線的不確定性，新能源汽車推廣進度不及預(yù)期。
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