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①營(yíng)收大幅下降系2014 年末公司將福隆園地產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)由興進(jìn)公司整體承繼；②高鐵開通提振景區(qū)客流穩(wěn)增，游船客運(yùn)及酒店業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有所改善；③公司積極探索“旅游+”作為轉(zhuǎn)型升級(jí)新引擎，股權(quán)關(guān)系理順，有望打開資源整合空間?？紤]到公司扣除福隆園地產(chǎn)項(xiàng)目影響，下調(diào)2016/17 年EPS 為0.11/0.15 元（-0.07/-0.06），維持目標(biāo)價(jià)15.25 元，增持。
    業(yè)績(jī)摘要：2015 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5 億元/-49.57%，凈利潤(rùn)2988.8 萬(wàn)元/-27.48%，EPS 0.088 元/-27.19%，符合此前公司業(yè)績(jī)預(yù)告。
    營(yíng)收大幅下降系2014 年末公司將福隆園地產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)由興進(jìn)公司整體承繼，高鐵開通帶動(dòng)景區(qū)客流穩(wěn)增，游船客運(yùn)及酒店業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有所改善。①若不考慮地產(chǎn)項(xiàng)目影響，2014 年底貴廣高鐵開通，桂林到深圳和廣州只需3.5/3 小時(shí)，顯著帶動(dòng)客流增長(zhǎng)，2015 年景區(qū)共接待游客325.75 萬(wàn)人次/+12.46%，旅游服務(wù)業(yè)營(yíng)收4.87 億/+13.24%；②由于公司嚴(yán)控成本，漓江游船客運(yùn)及大瀑布飯店業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)向好，接待量分別為64.28 萬(wàn)人次/+17.81%，30.19 萬(wàn)人次/+34.82%，毛利率分別達(dá)到49.72%/+8.1pct，39.7%/+9.4pct，凈利均實(shí)現(xiàn)扭虧，分別為716.3 萬(wàn)元，285.1 萬(wàn)元。
    積極探索“旅游+”作為轉(zhuǎn)型升級(jí)新引擎；股權(quán)關(guān)系理順，有望持續(xù)開展資源整合。①公司與北京榮寶齋“文旅聯(lián)姻”，邁出了“旅游+”的第一步；此外出資6000 萬(wàn)元，占股30%與宋城演藝合作，打造漓江千古情項(xiàng)目探索文化+旅游模式，參考其他千古情項(xiàng)目客流量增長(zhǎng)迅速、培育期較短的經(jīng)驗(yàn)，漓江千古情項(xiàng)目有望實(shí)現(xiàn)客流快增，短期內(nèi)增厚公司業(yè)績(jī)；②公司控股權(quán)最終落在桂林市政府且海航不再爭(zhēng)取控股權(quán)，公司有望專心主業(yè)；③海航仍然為公司重要戰(zhàn)略投資者，可在要素資源、服務(wù)層面布局和資本實(shí)力深挖桂林旅游資源，業(yè)務(wù)協(xié)同。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)整合存在不確定性；管理層效率改善緩慢。