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總體來看，交行2015 年規(guī)模增長較快，而凈利潤增幅較小，反映的其實(shí)是貨幣投放的持續(xù)擴(kuò)張，以及銀行業(yè)全行業(yè)性的利潤增速下滑。各利潤增速的影響因素中，規(guī)模增長和中收增長是利潤增長的主要因素，息差收窄和撥備拖累業(yè)績表現(xiàn)。
    規(guī)模是利潤增長最重要因素，貢獻(xiàn)凈利潤增長9.46%。2015 年末，生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長14.2%。其中，貸款同比增8.3%，基本與3 季度末規(guī)模持平。債券投資大幅擴(kuò)張，其中持有至到期投資規(guī)模同比增長47%。應(yīng)收款項(xiàng)類項(xiàng)下非標(biāo)資產(chǎn)擴(kuò)張，其中信托及資管計(jì)劃同比增加40%，買入返售票據(jù)持續(xù)壓縮導(dǎo)致買入返售規(guī)模較14 年末同比減少57%。15年末，計(jì)息負(fù)債同比增長14.2%，其中，存款同比增長11.3%。當(dāng)然，債券、非標(biāo)等相對貸款利率更低的產(chǎn)品占比增加，對凈息差其實(shí)有負(fù)面影響。
    手續(xù)費(fèi)與傭金收入的增長是業(yè)績增長的第二大因素，貢獻(xiàn)凈利潤增長4.18%。2015 年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入350.27 億元，同比增加54.23 億元，增幅18.3%，占營收比重同比提升1.4%至18.1%，顯示出收入結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。代理類業(yè)務(wù)和管理類業(yè)務(wù)是中間業(yè)務(wù)的主要增長點(diǎn)。管理類手續(xù)費(fèi)收入為96.97 億元，同比增加32.80 億元，增幅達(dá)51.11%，主要得益于資產(chǎn)托管及理財(cái)產(chǎn)品手續(xù)費(fèi)收入的增長。代理類手續(xù)費(fèi)收入為34.03 億元，同比增加16.49 億元，增幅94.01% ，主要得益于代銷基金、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)收入的迅速增長。
    資產(chǎn)質(zhì)量依然承壓，撥備計(jì)提貢獻(xiàn)凈利潤增長-5.07%。2015 年，公司不良資產(chǎn)繼續(xù)暴露，不良率1.51%，同比上升26bps，撥備覆蓋率同比下降23%至156%，撥貸比2.39%，同比上升3bps。，全年不良核銷156 億元，同比略有下降。2015 年末。
    成本收入比同比上升7bps 至30.36%，貢獻(xiàn)凈利潤增長-0.77%。
    作為啟動銀行深化改革的首家銀行，公司有望通過深化改革釋放經(jīng)營活力。公司綜合化、集團(tuán)化的集團(tuán)金融版圖愈加豐富，2015 年，境外銀行、控股子公司利潤占比分別達(dá)到6.1%和4.5%。預(yù)計(jì)未來將推進(jìn)子公司分拆、子公司引入民營資本以及員工持股計(jì)劃。維持“增持”評級，調(diào)整16/17 年凈利潤增速至0.4%/2.9%（原預(yù)測-4.9%/11.1%），對應(yīng)16/17年P(guān)E6.2X/6.0X，PB0.7X/0.6X，估值具備一定吸引力。