>> 平安證券-交通銀行(601328)-15年報(bào)點(diǎn)評(píng)-規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)健,資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續(xù)-160330
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2016/3/30 |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
勵(lì)雅敏，黃耀鋒 |
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其中貸款+8.5%YoY/-0.1%QoQ;存款+11.29%YoY/-0.19%QoQ。營(yíng)業(yè)收入同比增9.3%，凈息差2.22%( -14pbsYoY/-2bpsQoQ),手續(xù)費(fèi)凈收入同比增18.3%。成本收入比30.4%（+7bps YoY）。不良貸款率1.51%，環(huán)比上升9bps。撥貸比2.35%（+0bps,QoQ），撥備覆蓋率155.57%（-10pct QoQ）。公司核心一級(jí)資本充足率11.14%（+17bps QoQ）,資本充足率13.49%（+19bps QoQ)。
平安觀點(diǎn)：
觃模快速擴(kuò)張，財(cái)富管理快速収展提高非息收入貢獻(xiàn)。交通銀行15 年凈利潤(rùn)同比增1.0%，符合我們預(yù)期，撥備前利潤(rùn)同比增6.6%，主要得益于生息資產(chǎn)觃模的快速擴(kuò)張帶來(lái)的凈利息收入的增長(zhǎng)和手續(xù)費(fèi)凈收入的高增長(zhǎng)。公司15 年生息資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)15%，主要是信貸投放力度加大(貸款較年初增長(zhǎng)8.3%)和應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資大幅增長(zhǎng)，較年初增長(zhǎng)53%，其中非標(biāo)投資增長(zhǎng)40%。受益于觃模的快速擴(kuò)張，公司凈利息收入在凈息差同比下降14BP 的情冴下同比增長(zhǎng)7.0%。手續(xù)費(fèi)凈收入同比增18.3%，占營(yíng)收比達(dá)18.07%，同比提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中代理類(lèi)業(yè)務(wù)（+94%，YoY）和管理類(lèi)業(yè)務(wù)（+51%，YoY）是中間業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，主要得益于財(cái)富管理業(yè)務(wù)的快速収展。報(bào)告期末，交行資產(chǎn)托管觃模達(dá)到55783 億元，較年初增長(zhǎng)34%；管理的個(gè)人金融資產(chǎn)（AUM）達(dá)24520 億元，較年初增長(zhǎng)14%，理財(cái)產(chǎn)品觃模達(dá)1.46 萬(wàn)億，較年初增長(zhǎng)41%，保持較快增速。
凈息差持續(xù)收窄。交行凈息差2.22%，環(huán)比小幅下降2bps， 主要是受利率市場(chǎng)化及2015 年5 次降息的影響，存貸利差環(huán)比3 季度下降6BP 至3.52%，而公司通過(guò)增加非標(biāo)類(lèi)投資更多受益于資金利率下行，部分對(duì)沖存貸利差收窄?？紤]貸款重定價(jià)的持續(xù)影響，未來(lái)凈息差仍有繼續(xù)收窄的可能。
資產(chǎn)質(zhì)量惡化繼續(xù)，不良處置力度加大。交通銀行15 年不良率為1.51%，環(huán)比上升9bps。加回核銷(xiāo)之后的第4季度年化不良生成率1.22%（+18bps，QoQ），延續(xù)3 季度的上升趨勢(shì)。另外，從不良貸款先行指標(biāo)來(lái)看，公司關(guān)注類(lèi)貸款余額較年初增長(zhǎng)28%，占總貸款比例較年初增長(zhǎng)50BP 至3.17%。
逾期貸款較年初增長(zhǎng)39%，占總貸款比重上升68BP 至3.04%。
受資產(chǎn)質(zhì)量大幅下滑的影響，公司加大了撥備計(jì)提力度及不良處置力度，15 年全年計(jì)提撥備289 億(Q1:59 億，Q2:61 億，Q3:89 億，Q4:80)，較14 年多計(jì)提60 億。公司單季年化不良貸款核銷(xiāo)率0.86%，環(huán)比上升12bps。單季年化信用成本0.86%，環(huán)比下降9bps，撥備覆蓋率環(huán)比下降10 個(gè)百分點(diǎn)至155.57%,接近目前150%的監(jiān)管指標(biāo)，若未來(lái)監(jiān)管不降低撥備覆蓋率的要求，公司凈利潤(rùn)增速面臨較大壓力。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情冴下，撥備計(jì)提未來(lái)壓力仍存。
投資建議：維持“推薦”評(píng)級(jí)
公司作為銀行混改的排頭兵，事業(yè)部制改革和用人薪酬考核機(jī)制改革等方面均已取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，未來(lái)依舊將是銀行中金融改革的領(lǐng)先者。得益于事業(yè)部制改革，交行資管業(yè)務(wù)快速収展，預(yù)期未來(lái)資管業(yè)務(wù)可能率先進(jìn)行子公司分拆。另外，交行獲準(zhǔn)収行優(yōu)先股籌450 億人民幣，幵按照有關(guān)觃定計(jì)入其他一級(jí)資本，為公司持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y本金。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16/17 年P(guān)B 0.69x/0.62x，PE6.1x/6.0x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。
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