>> 華泰證券-歌華有線(600037)年報點評-營收端拓展以及體制改革驅(qū)動未來業(yè)績-160401
| 上傳日期： |
2016/4/1 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許娟 |
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用戶數(shù)平穩(wěn)增長，高清交互用戶數(shù)領(lǐng)跑地方運營商：截至2015年底，公司擁有有線電視注冊用戶568萬戶，凈增18萬戶；高清交互數(shù)字電視用戶460萬，新增40萬戶，成為擁有最多高清互動數(shù)字電視用戶的地方性運營商；家庭寬帶用戶41.5萬戶，新增10萬戶。
電視收視業(yè)務(wù)ARPU企穩(wěn)回升，增值業(yè)務(wù)有望保持高速增長：2015年公司電視收視業(yè)務(wù)收入為11.70億元，相比去年同期增加7000萬元，對應(yīng)ARPU略微提升，主要原因是增值業(yè)務(wù)貢獻增量。根據(jù)我們的估算，2015年公司增值業(yè)務(wù)營收體量接近1.5億元，同比增長超過50%。隨著公司云平臺戰(zhàn)略的繼續(xù)推進，增值業(yè)務(wù)仍有望保持較高增速，帶動ARPU緩慢增長。
寬帶業(yè)務(wù)用戶拓展效果略超預(yù)期，ARPU繼續(xù)下滑，營收增速平穩(wěn)：公司推出高帶寬產(chǎn)品以及按天計費、閑時寬帶等新品，同時與北京電信、北京移動的合作聯(lián)合拓展用戶，2015年全年新增家庭寬帶用戶10萬戶，是在2014年加大寬帶業(yè)務(wù)推廣以來，連續(xù)第二年實現(xiàn)較大幅度的用戶拓展。但由于新產(chǎn)品計價結(jié)構(gòu)以及行業(yè)因素，ARPU延續(xù)下滑趨勢。整體來看，寬帶業(yè)務(wù)營收增速平穩(wěn)，后續(xù)仍將保持平穩(wěn)增長。
來自于成本控制貢獻的利潤增長空間基本上已經(jīng)打滿，未來的凈利潤增長來自于營收端拓展以及資產(chǎn)整合預(yù)期。1）營收增長方面：公司寬帶業(yè)務(wù)快速推進，增值業(yè)務(wù)具有較大潛力，目前超過30億元定增融資款已經(jīng)到賬，公司有望加強內(nèi)容和云平臺投入，并進行持續(xù)的布局和投資，從而驅(qū)動營收增長。2）資產(chǎn)整合方面：公司實際控制人將由北京廣播電視臺變更為北京歌華傳媒集團有限責任公司，標志著北京文化體制改革大幕開啟。公司作為北京純正國有文化上市標的，有望獲得政策紅利。
投資建議：預(yù)計2016至2017年凈利潤為7.65億元、7.80億元，對應(yīng)PE29.0X和25.5X。公司正向著綜合性傳媒集團的方向進發(fā)，維持買入評級。
風險提示： OTT等業(yè)務(wù)侵蝕有線電視網(wǎng)絡(luò)市場份額，轉(zhuǎn)型力度低于預(yù)期
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