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中收僅增長(zhǎng)3.03%，主要是受顧問(wèn)咨詢費(fèi)和結(jié)算費(fèi)用負(fù)增長(zhǎng)影響。
    集團(tuán)大幅壓縮職工薪酬（-1.0%），成本收入比同比下降1.28個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)撥備前利潤(rùn)同比5.34%。 集團(tuán)貸款凈額較年初增長(zhǎng)10.03%，在生息資產(chǎn)中占比小幅下降。從結(jié)構(gòu)看，票據(jù)貼現(xiàn)和零售貸款占比上升，受不良上升和結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響，對(duì)公貸款占比下降。貸款平均收益率5.52%，同比收窄54BP。 
    15年末集團(tuán)存款余額較年初增長(zhǎng)8%。從結(jié)構(gòu)看，活期存款占比小幅提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至52.6%。存款平均付息率1.81%，僅下降4BP，主要是高成本存款占比較高。
    2015年公司的NIM2.66%，較上年下降26BP。預(yù)計(jì)隨著公司16年陸續(xù)控制負(fù)債類型，存款付息成本有望下降。 
    集團(tuán)口徑的不良貸款余額2129億元，較上年末增加879億元，較3季度末增加337億。農(nóng)業(yè)銀行的不良貸款攀升高于可比同業(yè)，主要是核銷和批量轉(zhuǎn)讓力度較小。預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)銀行設(shè)立資產(chǎn)管理子公司后，2016年公司的不良貸款處置力度會(huì)大幅提升。 
    期末核心一級(jí)資本充足率10.24%，較上年末提升1.15個(gè)百分點(diǎn)，主要是零售貸款占比和地方債置換高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的貸款，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張放緩。 
    我們預(yù)測(cè)農(nóng)業(yè)銀行2016、2017年的EPS為0.52元、0.51元，2016年底每股凈資產(chǎn)為3.92元，對(duì)應(yīng)2016、2017年的市盈率為6.2倍、6.3倍，對(duì)應(yīng)2016年底的市凈率為0.82倍。作為大型銀行中撥備最充足的農(nóng)業(yè)銀行，2016年將加速不良資產(chǎn)的暴露與處置，我們樂(lè)見(jiàn)公司繼續(xù)夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量的基礎(chǔ)，給予增持評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。