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    銷量下降影響公司業(yè)績，原材料成本下降、產品結構升級提升公司毛利率受宏觀經濟下行及國四排放升級影響，重卡行業(yè)15 年實現銷量55 萬輛，同比下降26.1%，公司15 年銷售重卡74605 輛，同比下降17.8%，是公司收入和凈利潤下滑的主要原因。制造業(yè)有規(guī)模效應，然而在銷量下滑的情況下，公司15 年毛利率為10.25%，同比提高0.4 個百分點，與原材料成本下降以及公司產品中毛利率較高的物流車銷量占比提升有關。15 年公司牽引車銷量同比增長25.8%，占總銷量比重達到40%，盈利水平較高的T 系列經過導入期后銷量明顯提升。公司市占率提升與公司口碑、產品質量和新產品導入有關。
    公司積極謀求轉型，經營站在多個周期拐點
    16 年1-2 月重卡行業(yè)銷量同比增長6.3%，行業(yè)銷量逐漸恢復。我們認為，未來重卡行業(yè)銷量主要以更新需求為主，行業(yè)看點主要在于物流車占比提升及車型升級帶來的單車盈利能力提升。公司搶灘商用車電商平臺，通過滿足客戶個性化需求、提升客戶售后體驗來提高客戶粘性，有利于公司銷量提升；T 系列銷量占比提高有利于提升公司盈利能力。公司站在庫存周期、產品周期、出口業(yè)務、壞賬改善的拐點，未來凈利率提升空間巨大，有望貢獻較大業(yè)績彈性。
    投資建議
    我們預計公司16-18 年EPS 為0.88 元、1.16 元、1.53 元。公司是國企改革潛在標的，并將受益于“一帶一路”，在產品結構上移、庫存周期向上、成本端改善等多重因素共同作用下，公司即將迎來新周期的起點，搭建電商平臺有利于公司提高產品銷量及客戶粘性，維持“買入”評級。
    風險提示
    宏觀經濟增速不及預期；公司產品銷量不及預期。