>> 申萬宏源-南方航空(600029)業(yè)績同比實現(xiàn)翻番，匯兌損失邊際改善-160331
| 上傳日期： |
2016/4/1 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
王俊杰 |
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盡管報告期內(nèi)人民幣貶值使得公司產(chǎn)生57.02 億元的匯兌損失，但由于航空需求旺盛，油價下跌燃油成本減少114.54 億元，公司業(yè)績?nèi)暂^去年同期實現(xiàn)大幅增長，行業(yè)依然處于高景氣度階段。
經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)增長，國際航線供需兩旺。1）客運業(yè)務2015 年度實現(xiàn)整體、國內(nèi)、國際、地區(qū)RPK 同比增速分別為13.76%、8.66%、32.35%與9.72%，ASK 分別為12.30%、7.24%、30.71%與8.75%，全年需求增速略大于供給增速。航空出行需求持續(xù)升溫，公司2015 年度累計完成客運量10942.1 萬人次，同比增長8.42%，其中國際客運量同比增速迅猛，較去年同期提高27.90 個百分點。公司2015 年客座率為80.45%，較去年上升1.03 個百分點，但四季度國際線上高運力投放帶來的低客座率拉低全年水平；2）貨運部分累計完成貨運量151.15 萬噸，同比增加5.44%，貨郵業(yè)務收入68.61 億元。
機隊、航線繼續(xù)擴充，“提直降代”降低銷售費用。1）2015 年集團引進B777-300ER、B787等飛機58 架，年末集團擁有飛機達到667 架，機隊規(guī)模穩(wěn)居亞洲第一，世界第五。2）公司積極響應“一帶一路”戰(zhàn)略，新開東南亞、非洲等航線70 余條。2015 年，公司與廈航、荷蘭皇家航空公司簽訂深化合作聯(lián)盟協(xié)議，在中荷航線加強合作，同時加強與國際重點旅游機構(gòu)和機場合作，未來有望成為西北地區(qū)最大承運人。3）公司積極把握市場方向，運用“互聯(lián)網(wǎng)+”推動營銷平臺發(fā)展，官網(wǎng)訪問量達到9093 萬次，移動端APP 新增下載量217萬，大幅領跑國內(nèi)航企。未來機票直銷比例提升與代理比例的進一步降低可繼續(xù)減少銷售費用，有效實現(xiàn)“提直降代”。
下調(diào)盈利預測，維持“增持”評級：我們認為：1）航空行業(yè)正處于需求上升、成本下降帶來的景氣度向上階段，盡管短期匯率下行、油價波動、國際線供需失衡減損公司業(yè)績，長期來看決定性因素需求依舊向好；2）當前市場對油價、匯率的悲觀預期較為充分，若油價匯率企穩(wěn)帶來業(yè)績邊際改善，公司彈性最大?？紤]到人民幣仍存貶值預期，我們下調(diào)公司2016-2018 年凈利潤至55.1 億元、68.9 億元與86.0 億元（調(diào)整前為84.7 億元、92.1億元與102.7 億元）， EPS 為0.56 元、0.70 元和0.88 元，對應當前股價的PE 為11、9和7 倍，維持“增持”評級。
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