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基建建設(shè)是公司核心板塊，營收和利潤貢獻(xiàn)超過75%。
    2015 年公司業(yè)績超過市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增長。公司2015 年實(shí)現(xiàn)營收6211億元，YOY+1.76%；歸屬于上市公司股東凈利122.58 億元，YOY+18.32%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額305.57 億元，YOY+57.14%。公司業(yè)績改善一方面由于公司進(jìn)行了業(yè)務(wù)調(diào)整，市政建設(shè)等毛利較高的板塊占比提升，另一方面公司非公開發(fā)行A 股和永續(xù)債，降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用，同時(shí)有效稅率降低，利潤增速較快。15 年公司新增訂單增至9570 億元，YOY+2.4%，其中國內(nèi)新簽訂單8885 億元，YOY+0.8%，海外新簽訂單682 億元，YOY+29.4%；在手訂單總額增至18021 億元，YOY+0.1%，合同收入比達(dá)2.9 倍。
    鐵路建設(shè)訂單充沛，市政建設(shè)推高利潤。公司具有鐵路建設(shè)領(lǐng)域等級(jí)最高的資質(zhì)和豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，一級(jí)市場(chǎng)占有率達(dá)到47.4%。2015 年鐵路板塊新簽訂單2858 億元，YOY+14.8%；在手訂單5446 億元，YOY+2.7%。十三五期間預(yù)計(jì)每年鐵路建設(shè)市場(chǎng)訂單釋放8000 億元左右，公司訂單飽滿，能夠維持業(yè)績?cè)鲩L。公司繼續(xù)拓展市政工程項(xiàng)目，新增訂單3932 億元，YOY+7.8%；在手訂單7315 億元，YOY+1.9%。
    公司市政建設(shè)板塊毛利水平較高，城市軌道交通和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等細(xì)分領(lǐng)域受城市化進(jìn)程推動(dòng)，仍有較大空間，將成為公司未來利潤增長的主要來源之一。
    海外業(yè)務(wù)高速增長，業(yè)績貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升。15 年公司海外營收增長15.1%，新簽訂單增長29.4%，在手訂單增至1,055 億元，YOY+25.6%。根據(jù)公司新簽訂單和跟蹤項(xiàng)目估計(jì)，未來3-5 年海外營收貢獻(xiàn)可增至10%，CAGR 可達(dá)30-40%。我們認(rèn)為“一帶一路”戰(zhàn)略下公司海外業(yè)績?cè)鏊倌軌虮ＷC，回款質(zhì)量較高，可以改善公司收益情況。
    盈利預(yù)測(cè)與估值： 我們預(yù)測(cè)公司2016-18 年EPS 0.62/0.70/0.79 元，
    YOY+14.77%/13.83%/13.38%，CAGR 為14.00%。綜合考慮行業(yè)估值、在手訂單和市政板塊與海外業(yè)務(wù)增長情況，我們給予公司16 年14.5-15.5 倍PE，對(duì)應(yīng)PB 為1.4-1.5 倍，合理估值區(qū)間9.0-9.6 元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，國企結(jié)構(gòu)調(diào)整不達(dá)預(yù)期，“營改增”稅改潛在影響等。
    業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期等。