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上調(diào)公司16 年盈利預(yù)測(cè)至4.4 億元，目標(biāo)價(jià)39.9 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    16 年支撐公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的因素仍在（凈利率回升至10%以上），酵母系列提價(jià)、產(chǎn)品升級(jí)加快強(qiáng)化業(yè)績(jī)改善（可能形成超預(yù)期的點(diǎn)）。（1）2015 年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)源于費(fèi)用率的顯著下降以及制糖業(yè)務(wù)大幅減虧。對(duì)于2016 年，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的邏輯仍在，公司費(fèi)用管控將繼續(xù)加強(qiáng)（尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用，且稅率大幅降低），而制糖業(yè)務(wù)有望從減虧到扭虧，且受新壓榨季糖蜜價(jià)格下降影響（公司16 年糖蜜已采購(gòu)?fù)戤?，收?gòu)均價(jià)降低20 元），公司毛利率有望小幅改善。同時(shí)，收入端公司有望繼續(xù)保持15%以上的穩(wěn)健增長(zhǎng)，接近50 億元。（2）目前公司酵母及酵母抽提物產(chǎn)能均偏緊、產(chǎn)能利用率在90%以上，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手樂(lè)斯福、英聯(lián)馬利提價(jià)帶動(dòng)下，1 月份公司對(duì)酵母抽提物產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)5%左右，后續(xù)酵母也可能跟進(jìn)。另外，下游用戶(hù)對(duì)高端產(chǎn)品的需求強(qiáng)勁、接受程度越來(lái)越高，公司高端產(chǎn)品的占比快速提升（即公司用現(xiàn)有產(chǎn)能生產(chǎn)更多的高端產(chǎn)品），而高端產(chǎn)品單位盈利平均比普通產(chǎn)品高出20%以上。同時(shí)，由于產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司給經(jīng)銷(xiāo)商的返點(diǎn)減少，而這兩者都相當(dāng)于進(jìn)行變相提價(jià)。
    中期看，公司穩(wěn)健成長(zhǎng)，未來(lái)三年收入增速有望繼續(xù)保持在15%以上，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)使得公司凈利率可以維持在10%左右甚至更高。長(zhǎng)期看，通過(guò)不斷加強(qiáng)海外布局及借助資本市場(chǎng)，公司有望成長(zhǎng)為全球酵母龍頭。公司未來(lái)收入增長(zhǎng)來(lái)源于：（1）酵母業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)——通過(guò)海外拓展布局（16 年底俄羅斯投產(chǎn)，未來(lái)有望在南美或東亞繼續(xù)布局），預(yù)計(jì)未來(lái)3 年將保持10%左右增長(zhǎng)；（2）酵母抽提物的高速增長(zhǎng)——公司短期內(nèi)主要的增長(zhǎng)動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年復(fù)合增速30%；（3）以及保健品、酶制劑、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)等酵母衍生品不斷貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)——預(yù)計(jì)未來(lái)20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，從而未來(lái)3 年公司整體收入復(fù)合增速有望達(dá)到15%以上。
    目標(biāo)價(jià)39.9 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入49.1、56.4、64.8 億元，同比增長(zhǎng)16.6%、14.9%、14.9%；預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.39、4.98、5.66 億元，同比增長(zhǎng)56.6%、13.5%、13.8%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.28、1.46、1.71 元?？紤]未來(lái)成長(zhǎng)性及作為B 端規(guī)模技術(shù)型企業(yè)的高壁壘，理應(yīng)享受估值溢價(jià)，給予30 倍PE 估值，16 年目標(biāo)價(jià)39.9 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題、原材料糖蜜價(jià)格大幅上漲、海外工廠不能按時(shí)建成投產(chǎn)、匯率大幅波動(dòng)。