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公司擬每10 股轉(zhuǎn)增15 股派現(xiàn)金股利3 元，利潤(rùn)分配方案較為亮眼。2016 年公司收入目標(biāo)區(qū)間為48.5 億元-50 億元，對(duì)應(yīng)增速在15%-19%之間。
    ■國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)快速，海外依舊可期：分業(yè)務(wù)看，酵母及深加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.77 億元，增長(zhǎng)12.8%，毛利率同比提升1.5pct 至32.3%；糖業(yè)收入1.22 億元，增長(zhǎng)較快同時(shí)，虧損同比大幅收窄。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)銷售分別為28.6 億元和13.2 億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速（18.10%）總體快于海外（10.14%）。一方面酵母產(chǎn)業(yè)鏈下游不斷衍生、餐飲回暖等因素促進(jìn)YE 調(diào)味品需求等均促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，另一方面，公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)能領(lǐng)先，與樂(lè)思福、英聯(lián)馬利的競(jìng)爭(zhēng)中有效擴(kuò)大了市場(chǎng)份額及品牌優(yōu)勢(shì)。但海外業(yè)務(wù)盈利能力提升明顯，在海外部分市場(chǎng)提價(jià)以及埃及工廠產(chǎn)能滿負(fù)荷運(yùn)行下，毛利率同比提升2.46pct 至17.06%。公司海外業(yè)務(wù)目前占比已達(dá)31.4%，在俄羅斯工廠逐步投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)空間將持續(xù)打開(kāi)。
    ■凈利率水平有望持續(xù)提升：公司整體凈利率水平達(dá)7.56%，同比提升2.72pct，為2013 年以來(lái)最佳表現(xiàn)，主要系費(fèi)用控制良好及所得稅率大幅下降所致。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11%/7.17%/2.84%，分別同比下降0.72/0.34/0.35pct；所得稅率同比大幅下降至15.41%。預(yù)計(jì)在利率環(huán)境寬松、內(nèi)部資源協(xié)調(diào)日趨合理之下，費(fèi)用控制有望繼續(xù)保持良好水平。
    目前國(guó)內(nèi)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局有所向好，提價(jià)預(yù)期充分，加之糖蜜等原材料價(jià)格穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)公司凈利率有望持續(xù)提升，未來(lái)2-3 年達(dá)到10%可期待。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)2016-17 年EPS 分別為1.28/1.70，給予17 年26 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至44.2 元，維持買入-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：提價(jià)不達(dá)預(yù)期，糖蜜價(jià)格上漲等。