>> 廣發(fā)證券-安琪酵母(600298)業(yè)績不斷改善，未來關(guān)注凈利率的提升和電商業(yè)務(wù)-160311
| 上傳日期： |
2016/3/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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銷售回款43.23 億，略高于收入規(guī)模，公司收入質(zhì)量較好。公司15 年業(yè)績實現(xiàn)高增長主要有兩方面原因：1、收入恢復(fù)增長。公司酵母及深加工產(chǎn)品業(yè)務(wù)和制糖業(yè)務(wù)收入分別實現(xiàn)13%和118%增長。酵母業(yè)務(wù)由于烘焙與發(fā)酵面食業(yè)務(wù)及海外市場的拓展維持穩(wěn)定增長；YE 在食品調(diào)味（醬油）和微生物營養(yǎng)領(lǐng)域不斷提高滲透率促進收入高增長；酶制劑、保健品、動物營養(yǎng)等酵母衍生品不斷貢獻新增長點；由于糖價上漲促進制糖業(yè)務(wù)收入的高增長。
2、毛利率提升、費用率的下降和制糖業(yè)務(wù)扭虧，凈利率提高2.72pct。15 年由于產(chǎn)能利用率提高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及糖價上漲等原因，公司綜合毛利率提高0.57pct，其中酵母及深加工產(chǎn)品、制糖、包裝行業(yè)毛利率分別提高1.5、14.91、2.97 pct。15 年費用率不斷改善，銷售、管理和財務(wù)費用率分別下降0.72、0.34、0.35pct，費用控制效果顯現(xiàn)。由于15 年下半年糖價開始上漲，導(dǎo)致四季度凈利潤大幅提升，14 年制糖業(yè)務(wù)虧損6329 萬元，我們預(yù)計15 年僅虧損1000 萬元。
業(yè)績反轉(zhuǎn)邏輯仍在，凈利率有望持續(xù)提升
我們認為公司業(yè)績繼續(xù)反轉(zhuǎn)的邏輯仍在，預(yù)計未來2-3 年可保持15%-20%收入增長，在毛利率提升和費用率下降情況下，凈利率有望逐步提升到10%。1、16 年初YE 產(chǎn)品已提價，酵母產(chǎn)品有望跟進。16 年初公司YE 已經(jīng)跟隨樂斯福提價5%，目前樂斯福再度對國內(nèi)酵母產(chǎn)品提價5%，我們認為安琪16 年產(chǎn)能利用率緊張情況下，大概率會跟進提價。提價將不僅保障收入增長，還提高了安琪的盈利能力。同時公司酵母通過海外拓展可保持穩(wěn)定增長，預(yù)計YE 增速、動物營養(yǎng)可保持30%、20%以上增長。2、預(yù)計16 年原材料蜜糖價格有望下降，加上俄羅斯工廠16 年底投產(chǎn)，出口海外產(chǎn)品成本將下降，有望提升公司毛利率。3、期間費用率大概率會下降。15 年公司財務(wù)費用高達1.2 億，目前已設(shè)立融資租賃公司，16 年可以利用海外低成本資金對當前高成本債務(wù)進行置換，有望大幅降低財務(wù)費用率。公司繼續(xù)加強費用管控，管理和銷售費用率也有望下降。4、糖業(yè)虧損減少。16 年將繼續(xù)受益糖業(yè)價格復(fù)蘇，公司糖業(yè)有望繼續(xù)減虧甚至實現(xiàn)盈虧平衡。
投資建議
公司處于邊際不斷改善的業(yè)績回升周期，人民幣貶值利好酵母出口業(yè)務(wù)，YE 將繼續(xù)快速增長，產(chǎn)品提價和成本下降毛利率有望繼續(xù)提升，加上費用管控、糖業(yè)大幅減虧，預(yù)計16-18 年EPS1.28、1.66、1.99 元，目前16年估值28 倍，公司布局烘焙電商發(fā)展順利可提升估值，給予買入評級。
風(fēng)險提示
出口及YE 需求不及預(yù)期，原材料成本價格波動，食品安全問題。
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