>> 國泰君安-安琪酵母(600298)-15年報點評-業(yè)績高彈性增長,提價預(yù)期加強-160311
| 上傳日期： |
2016/3/11 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
閆偉，胡春霞 |
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因提價預(yù)期加強，上調(diào)2016-17 年EPS 預(yù)測為1.32、1.58 元（前次預(yù)測為1.23、1.49 元），參考可比公司給予2017 年28 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價45 元，維持增持。
業(yè)績符合預(yù)期，擬10 送15、現(xiàn)金分紅率35%。2015 年營收42 億、凈利2.8 億元，增15%、90%，符合市場預(yù)期；低基數(shù)下Q4 單季收入、凈利增15%、264%。擬每股派現(xiàn)0.3 元，10 送15，分紅率35%。
四因素推動公司業(yè)績高彈性增長：1）新老業(yè)務(wù)發(fā)展良好：預(yù)計傳統(tǒng)面用酵母收入增10%；YE 及動物飼養(yǎng)業(yè)務(wù)收入增20%以上，估算合計收入達(dá)10 億元；2）糖蜜價格下降：產(chǎn)品年內(nèi)未提價，噸價基本平穩(wěn)，但噸成本降近3%，助力酵母系列毛利率提升1.5pct 至32%；3）糖業(yè)減虧：糖業(yè)噸價升2.6%、收入增117%，糖業(yè)毛虧損大幅縮窄；4）嚴(yán)控費用：因公司嚴(yán)控運費、差旅費用，并加大海外低成本借貸占比，銷售、管理、財務(wù)費用率分別降0.7、0.3、0.3pct；內(nèi)部資源優(yōu)化亦使得所得稅率降10pct 至15%，助力凈利率回升2.5pct 至6.5%。
產(chǎn)品提價+糖蜜成本下降，有望助力盈利水平繼續(xù)提升。渠道反映公司YE 產(chǎn)品已于2016/1 提價5%，因競品樂斯福已對產(chǎn)品全線提價，我們認(rèn)為寡頭壟斷格局下公司大概率亦將對酵母產(chǎn)品提價；糖蜜采購接近尾聲，預(yù)計采購噸價降4%至890 元左右。雙重因素下預(yù)計公司2016 年酵母毛利率可升至33%-35%，有望帶動凈利率升至9%左右。
核心風(fēng)險：糖蜜價格大幅上漲，海外產(chǎn)能擴建不達(dá)預(yù)期。
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